人民币汇率改革与现状 - "7·21"汇改20周年，人民币汇率实现自1994年汇率并轨以来的跨越式改革 [1] - 2005年到2022年初，人民币实际有效汇率累计升值接近60%，年均升值幅度2.7% [1] - 2022年以来，人民币实际有效汇率降逾15% [1] - 2025年3月人民币实际有效汇率已降至近十年最低水平 [4] - 人民币实际有效汇率从2022年—2025年贬值15.4%，其中人民币兑美元双边汇率贬值12.5% [5] 汇率变化原因分析 - 需求不足是人民币实际有效汇率贬值的主因 [6][7] - 人民币实际有效汇率下降三分之一来自人民币名义有效汇率的贬值，三分之二来自国内相对于国外的价格水平更低 [5] - 中国货物贸易顺差和经常项目顺差自2022年屡创历史新高，但并未对冲实际的汇率贬值 [5] - 中国的外汇需求主要是进口，2022年以后货物和服务进口占据全部外汇需求的88% [5] - 决定外汇市场供求变化的力量是经营主体愿意持有外汇资产还是人民币资产 [6] 经济基本面与政策 - 今年上半年经济增长保持韧性，规上工业增加值累计同比增长6.4%，高于上半年GDP实际增速水平（5.3%） [8] - 上半年全国固定资产投资增速滑落至2.8%，房地产开发投资降幅扩大至11.2% [8] - 新建住宅商品房销售面积降幅从3月的-2%扩大至6月的-3.7% [8] - 扩大内需是下半年宏观经济政策核心着力点，财政支出是关键 [10] - 2025年一般公共预算支出和政府基金支出合计42.2万亿，比去年增长9.3% [10] - 下半年需要在目前发债基础上额外增加2.3万亿以完成财政目标 [11]