行业现状与趋势 - 截至2025年12月，中国已有977家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3222种，超过489万架，累计17款民用无人机获得试航批准，在研吨级无人机近30款，电动垂直起降航空器超过70种 [2] - 有预测称，2030年低空经济产值有望突破2万亿元，2035年有望升至3.5万亿元 [2] - 自2024年被写入政府工作报告后，低空经济掀起投资热潮，并在十五五规划建议中被列为未来五年要打造的战略性新兴产业集群之一 [2] - 2025年下半年以来，部分地方政府对低空经济的投资态度变得谨慎，一些规划后续推进放缓 [2] - 尽管局部谨慎，但“低空经济竞赛”仍在进行，地方性规划层出不穷，补贴、奖励政策频出，将其作为招商引资新手段 [3] - 低空经济仍处于起步阶段，面临政策法规不完善、基础设施滞后、商业模式不成熟等问题，部分地区存在“重制造、轻服务”、“追求短期政绩”的投资倾向 [4] 低空经济定义与发展动因 - 低空经济是“低空”与“经济”的结合，核心落脚点在“经济”，与空中飞行器有关，但作业在地面，例如农林植保、土壤监测、巡检等 [8] - 低空的标准应是动态的，通常指1千米或3千米以下，但根据场景需要可延伸至6千米或8千米 [8] - 中国发展低空经济是因为通用航空过去未发展起来，而当前已具备条件，无人机在产量、规模和技术上处于国际第一梯队，新材料、新能源、电子信息、人工智能等领域也具备较强竞争力 [8] - 中国通用航空过去发展缓慢的主要原因是空域管控严格，以及核心技术对外依赖度高、产业链不完整导致成本高、市场需求不足 [9] 核心应用场景与爆发条件 - 最看好的下一个爆发落地场景是低空物流，因其是刚需场景，且政府已优先保证物流的空域需求 [9] - 物流行业技术层面已比较成熟，包括网络布点和智能调度体系 [10] - 低空物流能解决传统物流的痛点，如偏远山区、岛屿的运输，以及对时间敏感的文件、应急物资运送等 [12] - 无人机城市末端配送的主要使用场景是“贵、险、鲜”，本质是“差异化补位”，而非替代传统地面配送，目前仍受限于空域限制和安全问题 [12][13] - 第二看好的场景是文旅市场，包括私人飞机、低空商务出行、热气球观光等，契合提振消费、扩内需的需求 [20] - 某个赛道要快速爆发需要具备场景牵引、市场需求、技术支撑，再辅以国家政策推动 [12] 发展面临的卡点与挑战 - 优先需要突破的卡点是继续推进空域放开，目前许多航空器不能飞的问题突出，美国80%以上的空域对民用放开，这是未来趋势 [13] - 缺乏针对低空经济发展的顶层法律，立法过程预计漫长 [13] - 基础设施差距巨大，截至2024年底，中国在册通用机场总数为475个（其中111个取得使用许可证），而美国通航机场超过1.9万个 [14] - 未来两三年仍是基础设施大规模建设期，包括机场、充电站、加氢站、信息基础设施等 [14] - 地方存在资金紧张和区域差异问题，西部虽更需要低空经济，但发展条件较差，形成矛盾 [15] - 需警惕重复投资和同质化问题，例如各地规划中普遍包含产业园等基础设施 [15][16] - 发展需因地制宜、因时制宜，匹配本地资源禀赋和基础条件 [16] 产业发展阶段与爆发预期 - 低空经济的大规模爆发需看到三个层次的“万亿”规模：飞行器制造、场景应用、基础设施建设（包括人工智能+） [14] - 有机构乐观预测2025年产值能突破1.5万亿元，但观点认为过于乐观，未来两三年仍是建设期 [14] - 不能乐观认为两三年后就会迎来爆发，基础设施差距是重要制约因素 [14] 主要市场参与者 - 在航空器研制生产方面，传统航空系统（如商飞、中航系统）出来的团队因技术背景和积累深厚而更具优势 [17] - 顺丰、京东等企业的航空器可能更多是定制需求 [17] - 顺丰、京东、美团等企业已布局低空物流网络，小鹏、广汽、长安等车企也已入局飞行汽车领域 [17] 投资关注方向 - 低空经济是万亿规模赛道，投资是投未来 [18] - 可关注电池技术（如从锂电池到固态电池的发展）以解决续航痛点，以及氢动力飞行器的储能技术攻关 [18] - 智能空管系统作为信息基础设施，是未来的爆发点 [18] - 需关注新材料、核心零部件领域，如航空级碳纤维、电驱系统、飞控系统、飞控算法等，这些领域目前仍有不足，涉及产业安全 [18] 资金来源与商业模式 - 基础设施是前提，政府肯定要投，中央鼓励地方申请专项债，民间资本也可进入 [19] - 可借鉴PPP模式，吸引战略投资共同参与 [20] - 可探索通过低空经济产生的数据资产进行融资和变现，需要在投资体制方面进行探索 [20] 对未来社会的影响 - 将使生活更加便利，例如无人机送外卖可在8分钟内送达 [20] - 私人飞行有望改变出行状态，美国总飞行小时中私人飞行占比近30%，未来10年可期 [21] - 将改变经济结构，催生大量低空经济相关行业（如“飞手”、数据分析师），为个人职业选择提供更多自由和便利 [21]

文章核心观点 - 当前中国经济呈现“供强需弱”特征，下行压力同时来自需求不足的周期性因素和供给端传统动能衰减的结构性因素[4] - 宏观政策总方针是加大逆周期调节与跨周期调节力度，实现供需两端同时发力、短中期政策相互配合，以应对复合型经济下行压力[4] 逆周期调节：财政与货币政策的侧重点 - 财政政策目标为刺激需求，但面临地方财政严重亏空、入不敷出的挑战，影响了政策传导和乘数效应[5][6] - 地方财政亏空难以弥补的原因包括：土地出让金大幅减少、中央转移支付杯水车薪、地方税收因经济下行而下降[6] - 短期弥补地方财政亏空的一个可行办法是利用地方国有资产，通过收益和变卖来补充财力，例如湖北提出的“国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化”思路[7] - 财政支出未来可向消费倾斜，“投资于人”，通过完善社会保障体系来刺激消费[8] - 货币政策需关注实际利率水平，尽管名义利率已在低位，但由于PPI长期为负，实际利率仍较高，降低实际利率对刺激投资需求至关重要[8] - 货币政策需关注物价总水平，当前CPI在零附近徘徊，PPI、国民收入平减指数长期为负，政策需促进物价合理回升[8][9] - 货币政策在总量调控外，需运用结构性工具配合产业政策，加大对科技创新和中小微企业的支持[9] 跨周期调节：着眼供给端的结构优化 - 跨周期调节主要着力于供给端，目标是优化供给结构、提高供给质量，推动结构转型升级和增长动能转换[10] - 需消解低效无效供给，解决产能过剩问题，关键在于构建市场导向型的“退出机制”，实现优胜劣汰并取消地方政府的过度补贴[10] - 构建现代化产业体系是重要抓手，需以科技创新为先导，发展新质生产力，推动创新与产业、数字经济与实体经济深度融合[11] - 需推动新旧增长动能转换，传统动能（如改革红利、人口红利）正在衰减，需培育新动能如科技前沿创新、高水平对外开放、挖掘人口质量红利等[11] 逆周期调节和跨周期政策相互协同 - 需加强两类政策的密切配合，首要强调宏观经济政策取向的一致性，避免供需政策、中短期政策在同一时点发生冲突的“合成谬误”[12][13] - 需进一步深化市场化改革，坚持有效市场与有为政府相结合，激发微观主体活力、构建全国统一大市场，以畅通政策传导机制[13] - 需以创新引领，因地制宜发展新质生产力，核心是推动创新与产业的深度融合[13] - 预期管理对于提振信心、实现两类政策有机结合非常重要[13]

文章核心观点 - 乐山市商业银行通过深度实践“文旅+金融”模式，成功将自身从传统“资金中介”转型为“产业生态共建者”，不仅精准赋能了地方文旅产业的全链条发展，也构筑了自身的差异化竞争优势和业绩护城河，为城商行转型提供了新范本 [1][2][3][5] 行业背景与银行角色转变 - 银行业新质生产力背后，产业融合折射出银行角色正从“资金中介”升级为“产业生态共建者” [2] - 面对大行同质化竞争激烈和行业息差持续收窄的现状，中小银行需另辟蹊径，形成差异化竞争 [3] 乐山商行“文旅+金融”模式的驱动因素 - **政策驱动**：四川省委、省政府支持乐山“打造享誉全球的世界重要旅游目的地”，作为当地国有控股城商行，乐山商行责无旁贷 [2] - **市场驱动**：“十四五”期间，乐山年接待游客超1亿人次，旅游总花费破1500亿元，文旅经济总量居全省地级市首位 [2] - **市场增量**：2025年前三季度，乐山市累计接待国内游客9619.3万人次，实现旅游收入1233.9亿元，同比分别增长20.9%和18.3% [2] - **自身转型**：为应对竞争，乐山商行在5年前启动探索，推出“文旅贷”产品，积极拥抱产业跨界融合 [2][3] 乐山商行的具体实践与成效 - **战略定位**：紧扣乐山市“工业强市、文旅兴市”发展战略，探索“文旅+金融”发展路径 [4] - **支持重点项目**：聚焦世界物质文化遗产核心景区“扩容提质”，为悦榕庄酒店、东风堰文旅提质等重大项目提供定制化贷款，单项目授信最高达3亿元 [4] - **服务全产业链**：瞄准文旅“吃住行游娱购”全场景，信贷支持跷脚牛肉餐饮、特色民宿等小微企业，支持“名小吃”、“星级农家乐”等品牌 [4] - **业务规模**：截至2025年9月末，乐山商行向文旅产业的贷款余额为37.05亿元 [4] - **品牌建设**：通过系统化打造“文旅+金融”特色标签，擦亮“文旅银行”金融品牌 [3] 模式价值与未来展望 - **构筑护城河**：乐山商行以“本土银行+文旅生态伙伴”双重角色，打造“政策适配、产业扎根、场景多元、服务精准”的特色文旅银行标杆，不断加固业绩护城河 [5] - **提供行业范本**：该模式为全国城商行的差异化发展提供了新范本 [5] - **未来计划**：将持续探索“文旅+金融”服务模式，加大对区域文旅地标、特色文旅名片、文旅类经营主体的信贷支持，并不断丰富“线上+线下”场景消费服务新渠道 [6]

黄金价格创历史新高 - 12月22日伦敦现货黄金价格突破每盎司4410美元，创历史新高，年内累计涨幅近68% [2][3] - 同期A股贵金属板块表现强势，中金黄金、山东黄金、紫金矿业收盘涨幅超4% [2] - 品牌金饰价格同步上涨，周大福、老庙黄金、周生生足金饰品价格均报约1367-1368元/克 [2] 金价上涨的驱动因素 - 业内分析认为金价上涨是传统因素与新动能共同作用的结果 [2] - 短期因素包括地缘政治紧张局势升级激发的避险需求，以及市场对美联储2026年降息预期持续升温 [4] - 长期结构性因素是全球央行持续购金，提供稳定强劲的实物需求，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值 [4][8] - 市场对美元及美债等美国核心资产信心的波动成为不可忽视的推手，近期美国市场出现股债汇同步下挫的“三杀”局面 [2][5] - 抗通胀预期增强也是原因之一，投资者对未来通胀压力上升的预期正在增强 [4] 贵金属板块集体上涨 - 此轮价格上涨是整个贵金属板块的集体行情，并非黄金独涨 [6] - 12月22日现货白银价格首次触及每盎司69美元，今年迄今累计涨幅近139%，刷新历史纪录 [2][6] - 现货铂金价格报2057.21美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计涨幅超120% [6] - 推动价格上涨的力量已从单一避险情绪扩散为对全球宏观转向与产业新周期的全面博弈 [6] 白银上涨的特定逻辑 - 白银价格飙涨的核心基础是中长期的结构性供需失衡 [7] - 供应端看，全球主要交易所白银库存已降至多年低位，而矿山产量长期停滞 [7] - 需求端看，白银的工业属性带来稳定增长，未来3至5年内光伏领域的需求增长最具确定性，其次为电动汽车 [7] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，导致白银等贵金属价格大幅飙升 [6] 贵金属未来走势展望 - 业内普遍对黄金未来走势看多，高盛维持长期看涨观点，预计2026年12月黄金价格目标为4900美元/盎司 [8] - 黄金在央行购金和降息周期的双重驱动下具有明确的上行趋势 [8] - 货币宽松大趋势仍在延续，美元利率下行将持续支撑黄金配置价值 [8] - 推动贵金属上涨的动能是多方面的，包括央行购金、地缘政治风险及对全球债务问题的担忧，这些涉及深层次结构性问题，在短期内具有较强的可持续性 [9] - 对于白银、铂金、钯金等其他贵金属，需关注贸易政策和工业需求的变化 [8]

01 宏观与金融 （一）回顾 1、海南自贸港全岛 封关于 12月18日正式启动，"零关税"税目扩至6600余个（占全部商品税目 74%），加工增值内销免关税政策优化。 封关首日，"零关税"货物进口货值达3.6亿元，加工增值免 关税货物出岛货值1468.9万元，整体通关高效顺畅。 2、多国央行政策分化加剧： 12月19日，日本央行将政策利率从0.5%上调25个基点至0.75%，创 1995年以来新高。通胀连续44个月高于2%目标，日元疲软加剧输入性通胀压力，同时2024年春季 工资涨幅达5.1%，创33年新高，为退出宽松提供了底气；俄罗斯央行12月19日连续第五次降息50 基点至16%，旨在支持经济增长，同时控制通胀；英国央行12月18日年内第四次降息25基点至 3.75%，以求刺激经济增长，同时维持物价稳定。墨西哥、智利同步降息。 3、中央财办12月16日详解中央经济工作会议精神，明确将从供需两端稳定房地产市场。 供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同 时有序推动"好房子"建设；需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。 积极推动房地产企业转型 ...

文章核心观点 - GPD WIN 5掌机通过搭载佰维Mini SSD等创新设计，在性能、便携性、可扩展性和可靠性上实现突破，重新定义了智能游戏/办公掌机的用户体验，并展示了产业链上下游协作创造高附加值产品的成功范式 [1][18] 掌中性能怪兽，爽玩3A游戏 - GPD WIN 5搭载AMD锐龙AI Max+ 395处理器、最高128GB LPDDR5X 8000 MT/s内存以及佰维Mini SSD，形成强势“存算”组合 [3] - 该组合能流畅运行700亿参数大模型，轻松应对8K视频渲染、科学计算等专业负载，并为3A游戏提供高帧率、低延迟的沉浸式体验 [3] - 佰维Mini SSD基于PCIe 4.0 ×2与NVMe 1.4协议，提供高达3700MB/s的顺序读取速度和850K IOPS的4K随机读取性能，有效避免存储瓶颈导致的性能缩水 [5] 可扩展性创新设计，超级便携体验 - GPD WIN 5机身轻至565克，尺寸为195.6mm × 99.5mm × 22.5mm，采用多重“可扩展设计” [7] - 该产品是全球首款集成Mini SSD卡槽的游戏掌机，支持512GB/1TB/2TB容量扩展，整机存储最高可达6TB [7] - Mini SSD模块体积仅15mm × 17mm × 1.4mm，比microSD卡大0.5倍，读写速度达其5倍；体积仅为标准M.2 2280的1/14，性能媲美旗舰级PCIe Gen4 SSD [9] - 标准化插槽设计使存储升级如同更换SIM卡，大幅降低扩容门槛，提升设备可维护性与长期使用价值 [9] - 产品采用可拆卸电池设计，可通过备用电池实现“无限续航”，适配差旅、露营等移动场景 [9] 高效散热与高可靠性设计 - GPD WIN 5搭载全新“霜风”散热架构，采用双风扇配合四热管设计，高效压制处理器高功耗，长时间运行也能维持稳定性能，避免过热降频 [11] - 佰维Mini SSD通过自研LDPC高级纠错、动态/静态磨损均衡、智能温控调度等多重可靠性技术，在高负载下保持稳定不掉速 [14] - 产品历经1000+项测试验证，支持3米跌落、10–2000Hz振动冲击，MTBF（平均无故障时间）高达150万小时 [14] 赋能终端产品创新，焕新用户硬件体验 - 佰维Mini SSD与GPD WIN 5的结合，为品牌客户提供了高附加值、差异化的存储解决方案，为终端用户带来了更高阶、更便捷、更流畅的数字体验 [18] - 对GPD而言，Mini SSD标准化、高可靠、免焊接的设计，显著简化了供应链与BOM管理成本，助力产品快速迭代 [19] - 对用户而言，可插拔、可扩展的存储自由意味着更便捷、更可控、更可持续的使用体验 [19] - 对行业发展而言，此次合作成功验证了Mini SSD在掌机、迷你PC、机器人等更多智能终端的实际应用价值，开辟了全新硬件范式 [19] - 佰维Mini SSD先后荣获《TIME》“2025年度最佳发明”、Embedded World 2025“Best-in-Show”大奖，公司亦荣获“2025年‘中国芯’优秀支撑服务企业”称号 [19] - 佰维将持续携手全球整机品牌与产业链伙伴，推动Mini SSD创新形态走向规模化普及 [20]

宏观经济与市场趋势 - 稳增长政策持续落地，经济数据预计逐步改善，为A股市场慢牛、长牛行情提供基本面支撑 [2][8] - 居民储蓄向资本市场转移趋势明显，过去10至11个月公募基金发行规模超1万亿元，权益类基金占比过半，若市场行情深化，2026年转移步伐预计加快 [3] - 年底市场波动加大属正常现象，历史显示A股存在“春季攻势”，原因包括年初信贷投放规模大（1月新增信贷3-4万亿元）及资金节后回流 [3] 科技创新与产业方向 - “十五五”规划重点强调科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药及人形机器人，预计2026年延续较快增长 [2] - 人工智能相关板块表现突出，“人工智能+”行动有望赋能传统行业提升效率，并依托巨大消费市场催生优质行业和企业 [4] - 中国科技股行情仍处早期，A股和港股前十大科技企业合计市值约2.5万亿美元，不足英伟达单家公司市值，美国科技龙头整体市值达25万亿美元，为中国约十倍，显示整体尚未明显泡沫化 [4] - 科技企业估值需跳出传统市盈率框架，更应关注未来发展空间、技术壁垒和研发能力 [5] 市场结构与板块轮动 - 2026年市场环境可能呈现板块轮动加快、参与面扩大特征，形态或更接近全面牛市，指数有望在前期高点之上拓展空间 [2] - 新能源、消费白马、有色金属、军工等板块可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善 [2] - 科技创新、新能源、消费升级、红利资产等方向有望在不同阶段轮动表现，共同支撑市场运行 [8] 贵金属资产配置 - 2025年黄金和白银价格大幅上涨，银价接近翻倍，国际金价最高突破4400美元/盎司 [5] - 在美元超发背景下，国际金价长期上行趋势未改，未来突破5000美元甚至1万美元/盎司是时间问题 [5] - 美国政府债务规模达38万亿美元，年利息支出超1万亿美元，占财政收入20%以上，引发对美元信用担忧，部分资金倾向配置黄金、白银 [6] - 美联储2025年12月降息25基点，2026年至少存在一次降息空间，宽松预期强化贵金属中长期配置价值 [6] - 在投资组合中配置约20%的黄金类资产，有助于提升整体风险收益比 [6] 红利板块 - 2025年低估值、高股息板块（如银行股）已取得较好表现 [7] - 随着存款利率下行（一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%），风险偏好较低的资金更倾向选择分红稳定、收益率高的红利类资产 [7] - 保险资金等长期资金配置也偏好红利股或红利基金，以满足稳定回报需求，因此2026年红利板块仍具配置价值 [7]

文章核心观点 - 中国绿色金融正从“规模扩张”阶段迈入“结构分化与功能深化”并行的新阶段，在信贷、债券、碳市场、绿电交易及二级市场等多条赛道上同步释放积极信号 [2] 绿色信贷 - 截至2025年三季度末，全国绿色贷款余额达43.51万亿元，较年初增长17.5%，前三季度新增6.47万亿元，占同期全部贷款增量的43.9% [3][43] - 国有大行发挥“压舱石”作用，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行的绿色贷款规模在4万亿至6万亿元区间，增速保持在14%至20%之间 [3][41] - 部分股份制银行和城商行增速领先，浦发银行增速超过22%，北京银行增速达26.2%，齐鲁银行增速高达35% [3][41] - 绿色贷款主要投向清洁能源、绿色交通和基础设施绿色升级等领域 [3][44] 绿色债券 - 2025年11月，新发绿色债券94只，发行规模达1373.94亿元，环比分别增长51.6%和157.8%，单只债券平均规模明显放大 [6][44] - 从结构看，金融债成为绝对主导，11月发行规模高达807亿元，占当月总规模近六成 [6][46] - 绿色资产支持证券发行规模同步回升，11月发行29支、236.65亿元，反映绿色金融正加快向“存量资产盘活与循环融资”延伸 [6][46] - 相比之下，公司债和中期票据占比仍然偏低，实体企业直接通过债券市场进行绿色融资的动能有待释放 [6][46] 碳市场 - 2025年11月，全国碳市场呈现“量价齐升”态势，碳均价达57.73元/吨，环比上涨20.7% [7][51] - 当月成交量达4775万吨，成交额27.57亿元，双双创下阶段性高位 [7][48] - 大宗协议交易占比超过六成，显示大型控排企业和机构投资者仍是市场主力 [8][48] - 2025年年内累计成交量已突破1.87亿吨，累计成交额超115亿元，市场规模和活跃度显著提升 [8][51] 绿电与绿证市场 - 2025年10月，全国核发绿色电力证书3.70亿个，同比和环比均大幅增长，但可交易绿证数量未同步增加，占比明显下降 [9][52] - 10月绿证交易量为6670万个，环比增长2.43%，增幅放缓 [9][52] - 价格出现明显分化，2025年生产电量对应的绿证均价约为5.22元/张，环比下跌19.14%，而2024年对应的绿证均价约为2.56元/张，环比微降0.52% [56][58] 二级市场表现 - 2025年11月，绿色金融资产表现呈现“股弱债稳”的分化，国金绿色金融100指数月内冲高回落，最终下跌3.52% [10][91] - 同期，中债-中国绿色债券指数仅小幅回调0.12%，市场流动性保持充裕，短久期品种成交占比高 [10][96] - 与绿色金融主题相关的中证环保产业指数和中证新能源指数同期分别下跌3.51%和3.50%，表明回调是板块整体的系统性调整 [93] 政策动态 - 2025年11月，中央与地方密集推出碳市场、零碳园区、能源结构转型等关键政策，政策从顶层设计向地方落地推进 [18][20] - 重要政策包括：国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书 [27]、国家能源局印发《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》 [26]、国家发展改革委与国家能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》 [28] - 多地发布省级实施方案，如辽宁发布零碳园区培育建设方案 [22]、山西印发碳排放双控制度体系实施方案 [23]、浙江发布省级零碳园区建设标准指南征求意见稿 [24]、青海印发加快融入全国碳市场建设实施方案 [33] 企业动向与创新 - 金融机构绿色融资创新加速，案例包括：北京银行落地全行首单生物多样性贷款 [63]、广东发放首笔“循环金融+ESG挂钩”贷款 [64]、绿色外债试点在安徽和山东成功落地 [65][73] - 实体企业及项目取得突破，如国内首次实施新型储能跨省中长期交易，交易电量340万千瓦时 [66] - 多家机构发行大规模绿色债券，如建设银行发行300亿元绿色金融债券 [68]、中国银行发行300亿元绿色金融债券 [72]、浦发银行发行200亿元绿色金融债券 [69]、隆基绿能发行全国首单民营科技创新绿色公司债 [70] 行业会议与焦点事件 - 2025年11月举办了多场高层次绿色金融与低碳论坛，包括2025第六届碳中和与绿色投资大会暨第四届零碳城市论坛在上海举办 [80]、2025绿色金融生态大会在重庆举行 [89]、COP30联合国气候大会及中国馆系列活动在巴西成功举办 [82] - 研究机构发布重要报告，如北京绿色金融与可持续发展研究院发布中国高碳行业基准减碳路径研究 [81]、中国农业科学院发布《中国农业企业ESG发展报告2025》 [85]

文章核心观点 - 中国资本市场生态链面临深层次矛盾，亟需通过基础性制度创新来重建市场信心，以支持经济转型和金融供给侧改革[2] 一股独大与减持争议 - 中国上市公司股权结构高度集中，“一股独大”现象突出：5400家上市公司中4000家为民营控股，其中126家民企原始股东持股比例高达90%，主板市场80万亿市值中此类企业占比超70%[3] - 大股东减持规模巨大，形成市场压力：今年已有1979家公司披露减持计划，金额达4000亿，若主板80万亿市值减持20%将达15万亿，科创板26万亿市值减持25%约6.5万亿，合计潜在抛压达21.5万亿[4] - 减持资金流向引发担忧，资金往往流向非实体产业[4] - 对减持影响的看法存在分歧：有观点认为今年实际减持金额约2000亿，日均不到20亿，而市场日均成交额1.6万亿，减持可能并非市场主要矛盾[4] - 解决减持问题的关键在于建立规则：提出“1+3”规则，包括15天预披露的慢走规则、真实财务数据的透明度原则、盈利要求的硬约束，再加上三年锁定期[4] - IPO制度设计导致股权集中：中国高科技企业常跳过A、B、C轮融资直接上市，导致股权过度集中，科创板公司上市时创始人持股普遍超50%，而美国企业经过多轮融资自然稀释股权[4] - 股权分散是长期过程：美国企业股权分散是历经数代的自然过程，例如沃尔玛上市时家族持股超60%[4] - 通过市场化融资稀释股权：关键是推动Pre-IPO阶段的PE/VC参与，通过市场化融资稀释股权[6] - 注册制改革方向正确但需完善：科创板允许未盈利企业上市是重大突破，但需完善退市机制[6] - 特殊环境下大股东的作用：在中国特殊环境下，相对稳定的大股东比股权分散更有利于公司治理，有责任心的控股股东能提升公司绩效[6] 平衡融资与投资功能 - 金融资产结构正在优化：中国金融资产存量中，资本市场占比已达250万亿，银行资产300万亿[7] - 评估金融结构应看存量而非增量，高科技企业转向资本市场融资，传统产业依赖银行的分工正在形成[7] - 直接与间接融资比例严重失衡：今年资本市场融资规模约为1万亿，而银行新增贷款则高达20万亿，比例为1:20[8] - 资本市场分红状况改善，投资功能回归：预计到2025年，沪深两市分红总额将超过2万亿，是融资额的两倍[8] - 制度改革三大支柱：法律层面必须修改《刑法》，对欺诈上市、财务造假者判处重刑；要发展机构投资者，以个人投资者为主的市场缺乏稳定性；需完善民事赔偿制度，建立集团诉讼机制[8] - 证监会升级为国务院组成部门的意义在于行政法规效力提升将强化监管权威[8] - 治理结构改革建议：监事会取消后，审计委员会必须真正发挥作用，建议在上市前引入更多PE/VC，既稀释股权又改善治理[8] - 居民储蓄向投资转化效率低下：中国2.5亿股民中，最近几个月新增开户3000万，但居民储蓄162万亿的转化效率依然低下，缺乏安全感是散户不敢入市的核心原因[8] - 机构投资者激励机制扭曲：给股民管理300亿资金仅赚30亿，却收取固定管理费的情况不合理，必须让收费与业绩挂钩[9] - 保险资金入市新政是改善资金结构的关键：降低风险权重将引导长期资金入市[9] - 生态链重构需多端并举：中国资本市场生态链重构需要从资产端、资金端、制度端三管齐下[9]

中国宏观经济与政策展望 - 中国打破低物价循环、走向正向经济循环的进程已迈出坚实步伐，但彻底完成转型或许还需一两年左右的探索与调整[4] - 政策落地的两大关键抓手：一是通过夯实改革社会保障体系解决居民消费的后顾之忧；二是在房地产领域采取更有力的针对性政策，帮助市场止跌回稳，修复预期[4] - 若上述政策在2026年得到落实，到2027年整个经济从企业盈利到居民收入预期有望回到一个更为理想的正循环[4] - 房地产牵连广泛的上下游产业，更占中国居民财富的六成左右，其产生的就业、财政和财富效应是当前股市规模尚小的新经济板块难以完全对冲的[4] 中国股市与资产配置 - 对中国股市的展望是“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”，在经历信心修复和估值重估后，市场可能进入一个由企业盈利温和增长主导的、更具结构性的阶段[2] - 在风险再定价、资产再平衡过程中，A股、港股等中国资产持续重估，其配置价值更加显现[3] - 政策转向后，政策活了、企业活了，资金也就随之活跃[3] 中国新兴产业与投资机会 - 在智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药、人工智能等新兴产业领域涌现出诸多亮点，为国内外资本提供了优质投资赛道[4] - 以智能汽车、人形机器人、生物制药等为代表的新兴行业投资增速迅猛，部分抵消了房地产投资下滑的影响[4] - 中国AI领域显然不是泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资[6] - 中国在AI发展上路径独辟蹊径，凭借庞大的人才储备、超前且成本低廉的基础设施以及海量的应用场景数据，形成独特的竞争优势，用相对更少的资本投入撬动不弱的技术成果[5] 美国经济与全球市场展望 - 展望2026年，对美国经济保持“谨慎乐观”的判断，未来两年实际增速可能保持在接近2%，叠加偏高的通胀，名义经济增速高达4-5%之间[6] - 支撑判断的核心原因之一：赶上了AI投资大干快上的热潮，今年仅美国大厂在算力中心和基础设施上的投资就达四千多亿美元，明年预计将跃升至六千亿，未来三年总投资规模可能高达三万亿美元[6] - 支撑判断的核心原因之二：美国为应对政府债务高企而采取“非常规化债”路径，通过保持经济偏热、通胀偏高，同时人为压低利率的方式来实现债务逐步化解[6] - 这种“非常规化债”模式的潜在副作用是实际利率可能被压低，削弱美元资产吸引力，并给美元带来贬值压力[7] - 相较于尚未充分赶上AI快车的欧洲等其他发达经济体，美元即便承压，其大幅贬值的可能性也相对有限[7] - 2026年全球股市仍值得看好，美股作为占全球股市市值60%以上的核心板块，有望延续稳健表现[7] - 乐观源于流动性对估值的支撑，以及美国名义经济的高增长态势将带动企业盈利持续改善[7] 人工智能(AI)投资趋势 - 当前AI投资正处于拉动经济的“实打实”阶段，而全要素生产率的显著提升，或许要等到2030年或更久之后[7] - 每一轮科技革命都必然伴随过度投资，短期或有清算，但长期对生产率的提升作用不容忽视[7]