广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025 年上半年，全球经济实际增长速度有所放缓。世界银行、 IMF 、 OECD 、 Conference Board 均下调对 2025 年全球经济的预期。世行口径下 预计 2025 年全球增速放缓至 2.3% （去年为 2.9% ），在排除衰退年份的情况下，创下 17 年以来的新低。全球经济表现低于预期存在一系列背景：一是逆全 球化贸易政策带来不确定性， IMF 测算关税导致全球 GDP 增速下调约 0.8 个百分点 ；二是部分国家金融条件趋紧，芝加哥联储金融条件指数亦印证了上述收紧 趋势；三是美欧就业市场供需趋于平衡，带动薪资增速回落。从结构来看，中美经济增长韧性相对较强；欧洲和日本增长中枢偏低；新兴市场则受制于外部金融环 境趋紧的影响。 第二， 2025 年上半年，海外主要经济体通胀仍处于相对高位和粘性状态，美欧日 6 月核心 CPI 同比分别为 2.9% 、 2.3% 、 3.4% 。其中欧元区的年内回落 路径相对更为顺畅一些；美国通胀一季度曾短暂反弹， 4-5 月呈现明显粘性， 6 月开始 ...