中国股债市场分析 - 4月美国关税冲击降温后，沪深300从底部反弹14%，债市相对承压，呈现"股债跷跷板"效应 [2] - 本轮"股债跷跷板"与历史典型模式不同，主要由流动性驱动，更接近"股牛债平"而非"股牛债熊" [2] - 股票风格方面，本轮上涨由银行股与小微盘驱动，小盘跑赢大盘，剔除银行贡献后股票指数涨幅有限 [2] - 历史六轮股债跷跷板中，沪深300每上涨10%对应十年期国债利率上行22bp，本轮仅上行3bp [6] - 当前股债轮动并非增长预期驱动，而是流动性主导，宏观流动性自去年9月以来明显改善 [9][14] - M1同比增速上行显示流动性传导改善，存款活化伴随非银存款上升对金融资产形成支持 [14] - 股票流动性指标（换手率、两融余额）与宏观流动性同步改善，散户与保险资金分别托举小盘与银行板块 [17] - 债市因央行引导长端利率、国债供给与信贷投放加速等因素，流动性与宏观流动性背离 [17] 市场前景与配置建议 - 当前"非典型"股债跷跷板可能向典型模式过渡，若8月宏观风险排除，股票可能从银行、小微盘向科技、制造等大盘扩散 [19] - 恒生科技与高股息的估值差处于相对低位，风格切换赔率上升 [19] - 建议8月关税不确定性排除前维持稳健配置，超配高股息与债券，待明朗后再调整 [23] - 若关税风险落地，建议增配中国股票减配债券，风格从高股息切换向科技成长 [47] - 若关税风险上升，则继续超配债券与高股息，待价格调整后再增持股票 [47] 海外市场分析 - 美国债务上限解除后美债供给风险可控，预测财政赤字率从6.4%降至5.5%左右，发债压力推迟到2026年 [23] - 美国月度数据已从财政赤字转为盈余，减少发债需求，TGA账户余额高于以往水平 [25][26] - 即使美债供给增加，银行体系储备金充裕，美联储可运用工具对冲流动性影响 [30] - 真正风险来自关税带来的通胀上行压力，通胀预期可能低估了风险 [34] - 美国核心商品通胀（除汽车）环比增速从0.14%跳涨至0.55%，反映关税影响 [40] - 高利率压制、财政支持退坡、政策不确定性上升，美国经济可能走向滞胀或衰退 [46] 黄金市场分析 - 当前黄金行情可能仍处于牛市初期阶段，与历史牛市幅度和时长相比演绎仍不充分 [48] - 建议维持超配黄金，淡化交易价值关注长期配置价值，未来1-2年可能越过4000美元 [51] - 未来10年黄金中枢可能在3000-5000美元/盎司区间 [52]