文章核心观点 - 业绩前25%的优秀基金投中好项目的命中率提升，但背后是基金总投资项目数量显著下降和投资成本大幅上涨，导致GP投资压力增大，行业正经历向“质量优先”的转型 [4][24][25] 优秀基金命中率变化 - 2015年后设立的基金，其优质项目占比从2015年的27.88%稳步提升至2020年的35.24% [6] - 命中率提升的表面原因是分母“基金投资项目总数”下降，单只基金平均投资项目从2015年的37.3个锐减至2020年的21.0个，下降近44% [9][10] - 全行业年度投资案例总数从2016年峰值的17,142起下滑至2020年的7,821起，跌幅超过54% [10] - 尽管总投资数量下降，但2014至2020年间，单只优秀基金平均投出的高回报项目数量稳定在7个左右 [13] 投资成本变化 - 样本基金核心成本占比持续上升，从2014年基金的22.95%跃升至2020年基金的35.34% [16][17] - 中国VC/PE市场单笔投资均值从1,574万美元攀升至2,259万美元，增幅达43.6% [20] - 全市场高回报项目的平均投资成本从2.4亿元激增至4.0亿元，增幅达66.7% [22] 市场环境与GP策略 - 投资成本飙升和投资项目总数下降对GP的投资精确度和心态构成双重考验 [24] - 成本上涨部分源于市场整体估值上移，例如超70%的受访管理人认为新能源汽车、信息技术等领域项目估值上涨 [20] - GP策略主动调整，更多资金向成长期及后期项目倾斜，通过牺牲项目数量来换取更高确定性 [21]