日本公共债务现状 - 日本政府杠杆率高达228%，远高于美国（114%）和英国（101%）[4] - 2024年日本广义政府部门杠杆率较2020年高点回落33个百分点至228%，创2012年以来新低[8] - 日本央行持有日债比例高达44.7%，近乎占据半壁江山[13] 债务"软着陆"的假象 - 杠杆率回落源于高通胀推升名义GDP（累计扩张11.3%）与低利率维持付息压力（平均利率仅0.74%）[11] - 日本政府年度付息支出占名义GDP比重仅从1.5%（8.5万亿日元）微升至1.6%（9.7万亿日元）[11] - 日央行缩表速度极为平缓（4000亿日元/季度），对月均30万亿日元的日债市场影响有限[13] 财政扩张的历史背景 - 1990-2024年日本居民部门累计1,120万亿日元净储蓄，企业部门仅156万亿日元净贷款[16] - 日本政策利率在0-0.5%区间已维持三十年，CPI通胀中枢长期仅0.2%[17] - 2012-2023年日本税收累计扩张65.7%，2024年剔除利息的财政收支已实现盈余[23][24] 宏观环境逆转风险 - 2025年日本"春斗"薪资涨幅达5.3%，连续两年高于5%，1995-2022年仅3%[28] - 6月日本必选消费通胀显著：农产品11.3%、食品加工品5.8%、水电燃气3.7%[31] - 日本老龄化率2025年达30%，65岁以上劳动者占比从5.1%升至13.7%[34] 债务可持续性挑战 - 2025-2030年日本到期债券规模达517.5万亿日元，利率每升2%将增加10万亿/年付息[48] - 长期限日债占比达77.3%，远高于美国的17.2%，利率敏感度更高[49] - 日央行持有51.8%中央政府债，国内金融机构持有33.7%，海外买家仅5%[52] 潜在经济影响 - 软着陆情形下全球利率中枢上移，资产估值承压[57] - 硬着陆可能导致股债汇"三杀"，引发全球流动性危机[57] - 10年期日债收益率从2020年0.5%升至2024年7月1.59%，40年期达3.37%[5][14]