核心观点 - 当前焦煤市场核心矛盾在于供需边际变化，政策执行力度和供应恢复情况是关键变量 [5][24] - 历史两次交易限额调整后市场反应不同：2021年因保供政策+需求坍塌导致价格暴跌1000-1500元/吨，2023年因安监持续+需求支撑仅短期调整后继续上行 [3][4][14][22] - 2025年新交易限额政策发布后短期引发跌停，但中期走势仍取决于基本面修复进度 [6][24] 历史行情回顾 2021年10月行情 - 驱动因素：动力煤紧缺+焦煤供应断裂（蒙煤进口受限+国内超产治理），焦煤累计涨幅500-600元/吨 [9] - 政策干预：发改委八项保供要求+交易所限仓50手/日，动力煤率先下跌带动焦煤回落1000-1500元/吨 [3][11][14] - 需求坍塌：钢厂铁水产量从225万吨/日降至200万吨/日，焦炭累计下跌8轮共1600元/吨 [14] 2023年9月行情 - 驱动因素：安监趋严（煤矿事故频发）+碳元素库存降至4130（年初4691），临汾主焦煤上涨600元/吨至2550元/吨 [4][19] - 政策干预：交易所限仓200手/日（JM2401合约），盘面连跌14日至1647元/吨低点 [19] - 后续发展：矿山安全帮扶延长至2024年5月，供应缺口持续支撑价格1个月调整后重启上涨 [22][23] 供需基本面 - 供应端：2023年样本煤矿开工率88.92%（2022年91.3%），原煤产量周均917.57万吨（2022年879.75万吨） [18] - 缺口数据：2023年下半年焦煤平均缺口7.7万吨/日，现货去库加速形成正反馈循环 [7][19] - 进口影响：蒙煤进口波动及配焦煤转产动力煤曾加剧供应紧张 [9][10] 政策与市场机制 - 交易规则：大商所2025年限仓500手（JM2509合约）/2000手（其他合约），短期引发资金减仓 [6][24] - 历史调控：2021年动力煤限仓100手/日导致煤焦联动下跌，2023年限仓后因需求韧性反弹 [11][13][22] - 安监政策：山西环保/安监减产未完全恢复，国务院6个月矿山安全帮扶延长供应缺口 [7][23]