上证指数失真问题 - 上证指数成分股仅2184家，占全部A股（非ST）5245家的不足50%，覆盖范围有限[4] - 金融股权重占比过高：银行和非银金融在上证指数中合计占比31.6%（全部A股为21.9%），导致指数波动主要由金融风格驱动[4][5] - 成长风格权重偏低：上证指数中成长风格占比20.9%，显著低于全部A股的30.8%[4][5] A股指数真实表现 - 剔除金融股后的万得全A指数中枢持续抬升，未出现"上有顶"现象[5] - 2024年9月以来万得全A估值变异系数为0.8，高于历史均值0.77，显示估值分化仍存修复空间[9] - 近半数个股市净率低于中位数，市场存在结构性低估机会[9] 市场风格轮动特征 - 金融股上半年贡献上证指数涨幅超40%，但3500点后贡献转负，低位板块接力[7] - 历次牛市呈现从一枝独秀到全面开花：2005-2007年金融地产第三阶段涨幅达157.4%，科技(TMT)同期涨幅192.7%[13][14] - 2024年9月至今金融股涨36.8%，科技股涨59.2%，周期与消费股涨幅滞后（25.9%-29.4%）[14][15] 流动性驱动因素 - 2024年10月A股新增开户数创2016年以来新高，上半年累计开户1260万户[16] - 权益型基金净值创新高占比达14.75%，接近触发居民资金加速入市的15%阈值[27] - 万得全A市值与居民存款比值处于历史低位，2025年存款利率重定价或推动资金转向权益资产[24] 行业轮动展望 - 科技制造领域受产业升级驱动，金融股因流动性宽松表现突出[13][15] - 经济修复预期下，周期与消费股有望补涨，参考历史牛市后期风格收敛规律[15] - 主动偏股型基金跑赢宽基指数，发行回暖或强化结构性行情[16][27]