先声药业估值与创新成果 - 公司2024年实现收入66.35亿元（+0.4%），归母净利润7.33亿元（+2.6%），创新药收入占比提升至74.3%创上市新高 [3][4] - 2025年股价累计上涨104.46%，但落后于港股创新药指数111.5%的涨幅，当前市值353亿港元，市销率4.93倍显著低于恒瑞医药（17.13倍）和信达生物（16.79倍） [3][16] - 2025年创新药业务取得突破：SIM0500海外权益合作潜在金额10.55亿美元，SIM0505全球授权协议达7.45亿美元，两款新药科唯可®和恩泽舒®获批上市 [2][12][19] 业务转型与财务表现 - 公司2017-2019年营收CAGR达14.1%，净利润CAGR高达69.2%，但2020-2024年营收CAGR降至9.9%，2024年增速仅0.4% [5][6] - 转型期间累计研发投入72.6亿元，销售费用108.77亿元，导致净利率从14.65%降至11.05%，毛利率微升至80.25% [7] - 仿制药业务受带量采购冲击，创新药先必新®医保降价32%，2023-2024年股权投资公允价值损失超10亿元 [7] 研发管线与产品结构 - 商业化创新药产品从上市初期的3款增至10款，研发管线超60项，5个进入III期临床，2个NDA获受理 [11][12] - 神经科学领域收入占比从15.6%提升至32.8%（21.74亿元），自身免疫领域占比从24.8%增至27.3%（18.11亿元），肿瘤领域收入下滑17.6%至12.98亿元 [13] - 核心产品先必新®带动神经领域增长，但恩维达收入下滑29.8%拖累肿瘤板块，新获批的恩泽舒®和科塞拉纳入医保有望改善 [13][14] 同业对比与估值逻辑 - 恒瑞医药拥有19款创新药+90项临床管线，2024年创新药收入138.92亿元（+30.6%）；信达生物16款商业化产品+21项临床管线，2024年产品收入82.3亿元（+43.6%） [17][18] - 国际化布局差距明显：恒瑞医药在40国商业化，信达生物与礼来等达成30多项合作，公司海外合作仍处早期 [19] - 机构预测2024-2029年收入CAGR15.2%，净利润CAGR18.3%，但需加强管线厚度和商业化能力以获得更高估值 [16][20]