李迅雷专栏 | 从“资产荒”角度看“内卷”的深层原因
中泰证券资管·2025-07-30 19:30
最近出现频率比较高的词叫"反内卷",甚至不少人把"反内卷"的重要性上升到了新一轮供给侧结构性改革 的高度。但我们始终认为,只有把造成内卷的根本原因分析清楚,才能对症下药地"反内卷"。近年来资本 市场呈现两大特征:风险偏好下降和无风险投资回报率下降,即所谓的"资产荒"。从资产荒的角度看内 卷,或能找到其深层原因。 如今年四月我国10年期国债收益率曾下探至1.55%,创了有记录来最低水平。"资产荒"持续的实质是投资 回报率不断走低,从而导致投资者争相配置这类无(低)风险、低回报率的资产。资产荒不仅在资本市场 上挥之不去,实体经济中企业毛利率的不断走低也是资产荒的一种表现,即企业之间相互压价竞销,制造 内卷。本文从资产荒的角度去分析企业、政府和居民部门的"内卷"行为,希望能为"反内卷"提供线索。 企业投资回报率为何持续走低? 近年来,规模以上制造业企业营业收入利润率持续下台阶,高点出现在2021年,2022、2023、2024年分别 为5.35%、5%、4.63%,今年前5个月进一步走弱至4.25%。从资产回报上看,规模以上制造业企业每百元 资产实现的营业收入也持续走低,从2022年的107元降至2024年的92. ...