马年新气象，好物也得跟上节奏！ 这一季「快乐加贝」上新，我们为您精选3款开局好物，既有负责搞气氛的"红火担当"，也有非常实用的"硬 核"装备。主打一个既能玩得开心，又能用得顺手。希望这些小心意，能助您在新的一年投资和生活都"马力全 开"！ 目前好物都已上线「快乐加贝」，欢迎朋友们前往商城兑换。 本季上新 马上红火，喜气冒泡 01 投资讲究顺势而为 生活也要氛围拉满 电子烟花泡泡机 一键即享烟花绽放 安全无火花 点燃节日喜气 愿您"好运加马"、红红火火 资产如同升腾的泡泡般"步步高升" 新春特惠！原价5贝壳，现在只需3贝壳即可兑换~ 02 为数据备份，给生活留足"安全边际" 存储有价、记忆无价 数据爆炸的时代 我们想送您一份"确定的安全感" 这枚定制U盘上 印着我们最想说的话: 「只存干货」：生活和投资都要做减法 「核心资产」：和家人的影像是宝贵财富 「留足安全边际」：云端虽好，物理备份更安全 三款文案随机发货，安卓苹果都可用。另有128g少量现货，可添加私信小助理兑换～ 03 照亮"长期主义"，悠享阅读时光 好朋友都知道 我们在用心构建一个完整的"阅读生态" 从送读书会员、墨水屏阅读器、阅读支架 到定期更新基 ...

文章核心观点 - 文章从量化基金“专业买手”（FOF投资经理）的视角，阐述了如何对量化产品进行风险识别与控制，以及如何通过交叉验证来动态评估和调整持仓，其核心理念是将风险控制作为评估量化产品价值的关键维度，并追求长期、稳健的投资收益[1][2] 从策略本身识别风险 - 对风险的定义和刻画因投资方法和学术角度而异，学术界可能将风险刻画为波动性，而价值投资者可能关注本金永久性损失的可能性[5] - 量化投资业界有Barra、Axioma等第三方公司推出的风险模型作为公认的风险刻画工具[5] - 团队倾向于从策略本身出发，了解其收益特性，并刻画对应的可跟踪、可对比的风险指标，这需要建立针对不同策略的知识库和数据库[5] - 团队许多成员具有量化策略研发背景，拥有策略和研发思路的传承，并持续学习以扩充和改进知识与数据[5] 风险控制的价值评估 - 将风险控制视为评估管理人价值的一个维度，而非在产品出现回撤后进行止损[7] - 对风险控制的价值评估并非教条式的一刀切，而是针对具体策略一事一议，并在相似策略间进行比较[7] - 以量化权益的时序量价策略为例，该策略依赖tick/秒级数据和极速下单，因此必须对个股敞口或偏离度有硬性约束，以防止在极端行情或数据出错时发生大额亏损[7] - 相比之下，偏基本面策略的管理人对交易速度和偏离度的硬性约束要求较低[7] 通过交叉验证进行动态评估与调整 - “价值投资”并非买入后持有不动，“买入并持有”代表长期合作意愿，但会根据情况及时调整持仓[9] - 建立了可比较、可持续、可跟踪的价值维度后，工作重点从每日/每周查看产品净值，转变为对这些价值维度的长期评估[9] - 会定期或不定期与基金管理人进行深度沟通以进行定性跟踪，并持续使用不同数据源和多个模型进行交叉验证与定量跟踪[9] - 会根据管理人自身的变化（如模型切换）进行重新评估，如果评估价值降低，则会进行调整[9] - 会持续考虑机会成本，当评估发现具有更高“价值”的管理人时，也会进行调仓[9] - 团队保持谦逊，持续学习，并不断改进和完善“价值”的评判维度与跟踪方法[9]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 扫码进入基本功专栏 跟踪同一指数的 不同基金,怎么选? 可从费率、跟踪误差、策 略等角度综合考虑。 比费率,如果投资的是被动指数基金,相当于"标 准品",通常业绩不会有太大差异,此时选择 费率 中泰证券资产管理 ...

当前消费与宏观经济形势 - 消费疲弱已成全年主基调 11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3% 全年预计增长约4% 下半年明显回落[5] - 居民部门在房地产下行周期中“缩表” 防御性储蓄激增 住户存款已突破162万亿元[5] - GDP平减指数连续两年多为负 生产者价格指数累计八年半为负 价格持续收缩侵蚀企业盈利[5] 经济增长的结构性问题 - 需求结构高度依赖投资与出口 资本形成占全球30% 最终消费仅占13.5% 制成品顺差相当于国内生产总值的10%[7] - 过去十年“稳增长”使投资年年加码 新增产能进一步压制价格 若外需回落过剩产能问题将更突出[7] - 扩内需必须把重心从“投”转向“消” 才能真正对冲经济下行风险[7] 制约消费增长的核心因素 - 服务消费占比仅46% 低于美国和欧洲约20个百分点 恩格尔系数仍接近30%[7] - 根源在于居民收入占比低 分配差距大 城乡社保悬殊 农村老人月均养老金约200元 仅为城镇退休群体的十分之一[7] - 财政推出的3000亿元“以旧换新”补贴 对社零的边际拉动弱于去年 显示“小步快跑”式补贴已现“耐药性”[7] 破局方向：新消费与结构改革 - Z世代、单身经济、悦己消费在下沉市场崛起 情绪价值、IP化、定制化新品类频现爆款 为传统消费退潮提供对冲[8] - 需通过“大手笔”改革释放潜力 包括一次性的超剂量转移支付（育儿、养老、社保补贴）叠加收入分配制度改革 把超额储蓄转化为持久收入[8] - 需放松服务业准入 利用数字化与人工智能提升服务业效率与就业吸纳能力 让消费接替投资成为增长主引擎[8]

扫码进入基本功专栏 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 利率债"三大主力 育啥区别? 国债、政金债、地方债虽同 -Cal 属利率债,但细节大不同。 发债主体不同, 国债是由 中央政府 发行, 信用水平 最高。证金债由 政策性银行 发行, 可进一步细分为 士 (+ ) + ) + ( = ) = tt LTF H + F 中泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

近期，公募基金2025年四季报已披露完毕，研报分析也相继出炉。将公募基金的四季报作为一个群体进行扫 描，"集体肖像"在一定程度上帮助我们勾勒这一阶段的市场共识，及时发现新的端倪。 规模方面，主动基金与被动基金呈现此消彼长的状态。 招商证券的报告中提到，四季度主动基金规模回落 1739亿元至3.97万亿；而被动基金则大幅回升1426亿元至5.48万亿，被动基金规模继续领先主动基金。 不过，尽管主动基金规模有所回落，但主动偏股类老基金净赎回规模收窄的现象已经出现。东吴证券报告提 到，2025年市场走强带动大量基金集中"回本"，对应基民"落袋为安"的赎回行为也在下半年集中释放，下半年 主动权益净赎回带动的权益资金净流出创下2016年以来半年度级别历史新高。往后看，尚未"回本"的基金规模 体量已相对有限，难再现2025年下半年的集中赎回潮，2026年被动减持压力缓解，资产端更具主动性。 除此之外，还有几份报告中的观察也值得关注： 一是 资源品仓位创历史新高 。招商证券的报告中提到，2025年四季度，资源品成为最显著的增持方向，环比 上升3.34%至13.36%，增幅居首，处于历史以来100%分位。 二是含权债基发行热 ...

文章核心观点 - 红利资产在市场风格切换时表现相对“钝化” 其“稳”的特性在成长主线强势的牛市中可能从优点变为对比劣势 导致持有者产生失落感[2] - 红利策略并非总能跑出相对收益 其本质是以合理或低廉价格买入高分红股票 通过长期持有、获取分红及红利再投资 利用复利效应获取长期可观回报 而非追求短期暴增或成为“常胜将军”[4][6] - 投资者需审视自身投资初衷与对策略的认同度 理解并认可其底层逻辑是长期持有的前提 任何策略都具有阶段性 找到真正认可的策略才能坦然面对顺风与逆风期[7] 红利资产的历史表现与市场认知 - 2022-2023年市场震荡期间 红利资产凭借确定的股息和抗跌属性成为权益资产的避风港 给投资者留下“稳如泰山”的初印象[2][4] - 以中证红利全收益指数为代表的红利资产 在近10年的年度表现中既有跑赢也有跑输主要指数的阶段 例如在2017年下跌超过15% 表明其并非持续领先[4][5] - 从十年长期维度看 中证红利全收益指数累计涨幅达96.47% 表现亮眼 超越了同期沪深300全收益(56.49%)、创业板指全收益(26.92%)、中证500全收益(12.39%)及中证1000全收益(-21.27%)的涨幅[5][6] 红利策略的本质与投资逻辑 - 红利策略的核心在于以合理或低廉的买入价格长期持有高分红型股票 赚取分红并通过红利再投资积累更多份额 从而依靠复利优势在长期创造可观回报[6][7] - 该策略的魅力源于“低廉价格买入”和“红利再投资”两个引擎 抗跌性只是其长期复利过程中的一个可能结果而非首要目标[6][7] - 没有任何一种投资策略能适应所有市场环境 多数策略都是阶段性赢家 投资者需要找到并真心认可其底层逻辑的策略 才能在不同市场“气候”下保持坚定[7] 对投资者的启示与审视重点 - 当红利资产在牛市中表现相对落后时 投资者产生的“拿不住”或“酸酸的对比感”是进行自我觉察的契机 应借此审视自身对策略的认可度而非单纯质疑资产[4][7] - 投资红利资产的逻辑起点应建立在对复利规律和商业本质的深刻认同之上 而非仅追求短期相对收益或抗跌 如此方能减少市场风格切换时的焦灼与怀疑[6][7] - 在策略被市场冷落时 投资者反而可能以更划算的价格积累更多份额 这需要建立在对策略长期认同的基础上才能执行[7]

基金经理的投资压力来源 - 投资压力主要来源于对自身投资组合的持续跟踪、动态评估和审视，而非净值的相对表现或市场短期波动 [3] - 压力在近期有所加剧，核心压力来自对一些顺周期行业基本面下行的持续跟踪与研判，包括需求端和供给端的变化 [3] - 压力的根本来源在于“自己能赚到钱”这一事件的置信度永远达不到100%，这是投资最主要的不确定性 [4] 价值投资的核心理念辨析 - 价值投资是一种投资理念，回答“收益来源是什么”，而非一种具体的“价值策略”；其收益来源是长期价值创造过程，即对资产带来的长期现金回报进行折现加总 [5][6] - 沪深300指数当前主要反映“大盘成长”风格，其近期偏弱表现主要因小盘风格占优，不能据此推断价值风格表现弱；今年表现最差的是“大盘价值”风格 [5][6] - 价值投资理念在落地时，由于现实约束，可能更偏向传统、稳定的行业，但这不必然导致只买价值股；许多价值投资者在成长股上也有建树 [8] - 区分“价值投资”理念与“价值型策略”至关重要，可避免投资者在不同风格策略间摇摆或产生不必要的焦虑 [9] 对高分红与“伪价值”的甄别 - 判断高分红是否代表真实企业竞争力是核心压力来源，这需要同时考量公司分红的意愿（公司治理）和能力（长期可持续的竞争优势） [11] - 长期维持高分红是一种能力，仅有意愿不足；即期分红收益率较高的品种，长期很难维持高分红，“伪价值”可能注定没有太高价值 [11][12] - 在A股5000多只股票中，同时满足长期竞争优势可持续且公司治理过关的标的非常少，这是导致投资组合集中的原因，而非刻意为之 [12] 产业趋势与市场风格的区别 - 市场风格表现（如资金追逐硬科技）与真实的产业趋势是两回事，不应混淆；产业趋势（如人工智能）已持续演进约20年，而股市风格轮动受技术、产业、心理等多重复杂因素影响 [15][16] - 投资决策的核心是关注真正的产业趋势、竞争格局以及具体资产的可投资性，即便相信某个产业需求会爆发，也不意味着能找到可投资的资产 [16] 投资组合构建与策略选择 - 采用“愿意慢，未必慢”的心态，意味着不执着于每个阶段都跑得快，可以容忍阶段性慢甚至倒退，以追求长期目标 [18] - 是否采用“快慢结合”的杠铃策略取决于基金经理的能力圈；该策略需要在高胜率端真正能做到高胜率，在高赔率端真正能找到高赔率，否则效果可能不如专注于擅长的一端 [19][20] - 不能容忍的是发生长期本金的永久性损失，以及经过多年时间仍未为持有人赚到钱，这代表能力与持有人期待不匹配 [21] 成长型企业的估值逻辑 - 成长型企业与价值型企业采用相同的长期价值评估模型（现金流折现），并非估值体系不同 [23] - 给成长型企业高估值的前提是，相信其未来能“长得大、稳得住、活得久”，并将利润转化为稳定的长期现金回报 [23][24] - 估值难点在于，从先验概率看，当前高估值的企业中并非大多数都能最终长大；部分公司未买入并非认为其不行，而是因为无法判断其长期价值或估值高低 [25] - 合理的估值水平（市盈率）由长期价值决定，而非由当期利润、阶段性表现或市场风格决定；例如，若预期一家公司十年后利润对应现在市值有3倍市盈率，且前景确定，那么即使当前利润很低，其市盈率也可以很高 [26][27] 研究方法论：读书与读财报 - 读财报是为了获取具体信息，而读历史、哲学、投资等各类书籍是为了积累基础知识和构建分析问题的能力与世界观，两者是并行不悖、相辅相成的关系 [29] - 需要区分能力、知识与信息；过往学习的知识和技能构成了处理信息（如财报）的方法论和能力框架 [29][30]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 指数上涨,为啥 有些指数基金严重掉队? 可能是由于新申购金额过高, 引发的"摊薄效应"。 常规情况下,受仓位限制和费用等影响,指数基金 可能会略跑输跟踪指数,但若严重不及,往往是因 中泰证券资产管理 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

沪深300指数风险系统评分与市场状况 - 截至2026年1月20日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为60.35，较上月的54.89有明显回升，市场整体风险偏好向积极区间修复，估值、预期、情绪三大核心维度指标协同改善 [2] - 沪深300估值本月为65.54，较上月的61.54略有回升，处于近一年高位区间，行业间估值分化持续，28个申万一级行业中，化工、钢铁、电子、房地产等11个行业估值仍高于历史60%分位数，而农林牧渔、食品饮料和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数本月为60.00，较上月的50.00明显上升，2025年四季度GDP增速继续下移，但全年在稳增长政策、新质生产力发展及出口超预期带动下顺利完成增长目标，2026年宏观政策呈现前置发力特征，财政政策方面政府债券发行节奏前置，后续降准亦可期 [2] - 市场情绪分数本月为55.33，较上月的50.69持续回升，从“中性”区间进一步向“偏积极”区间靠拢，具体表现为两融分数创近期新高，公募基金发行分数保持历史较高水平，涨跌停分数回升至历史中位，波动率仍处于历史低位 [3] 投资建议与市场关注点 - 建议聚焦估值与业绩匹配度，重点关注盈利确定性强、现金流稳定的优质标的，当前市场估值抬升背后是经济复苏与政策支持的双重支撑 [3] - 建议避开估值泡沫化、缺乏基本面支撑的板块，在可理解、可承受的风险范围内布局，同时重视产业链复苏中的细分机会，把握政策发力方向明确的领域，在风险可控前提下获取稳健收益 [3] - 报告评分基于沪深300指数，其风险收益特征更多反映权重股表现，与中小市值企业存在差异，评估整体市场风险时需结合不同板块特征综合判断 [3] 2025年宏观经济表现与结构特征 - 2025年中国经济呈现“总量达标、结构分化”的特征，全年5%的GDP增长目标顺利完成，出口和工业生产表现强劲，但房地产和内需仍面临较大压力 [8] - 以美元计价，12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，增速均超预期，全年进出口总值创历史新高，“新三样”（电动车、锂电池、光伏）及工业机器人等高技术产品成为重要增长引擎 [8] - 12月社会消费品零售总额同比增长仅0.9%，增速较上月进一步放缓，全年社零增长3.7%，服务消费恢复较好，但商品零售疲软，尤其是与房地产相关的消费承压明显 [8] - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%（部分口径），这是罕见的年度负增长，房地产开发投资是最大拖累项，若扣除该项，全国固定资产投资降幅收窄至0.5%左右 [8] - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增长5.9%，工业生产保持较好韧性，高技术制造业增长较快 [8] - 12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%，处于温和回升状态，但核心需求依然偏弱，12月PPI同比下降1.9%，降幅有所收窄，但持续负增长意味着工业企业仍面临利润被压缩的压力 [8] 金融与流动性状况分析 - 12月社融增量2.21万亿元，同比少增但符合季节性特征，全年社融增量累计35.6万亿元，存量同比增长8.3% [10] - 12月人民币贷款增量9100亿元，企业信贷表现尚可，尤其是短期贷款和票据融资，但居民信贷12月负增长约916亿元，反映出居民部门可能在加速偿还贷款 [10][11] - 12月M2同比增长8.5%，增速较上月回升0.5个百分点，M1同比增长3.8%，增速回落，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点，表明企业资金可能存为定期存款，未有效流入实体经济活跃环节 [11] 债券市场表现与货币政策 - 债市的中泰资管风险系统评分为60.0分，12月经济数据偏弱但对债市提振有限，债市整体低位震荡，超长债表现较弱，其余期限运行平稳 [6][8] - 1月央行主动调降结构性货币政策利率，同时1月LPR连续8个月持平，央行进一步降息概率短期较低，货币政策延续宽松，体现为“量足价稳”的状态 [8] - 央行维持适度宽松的货币政策，资金供给充裕，价格平稳，但长期国债收益率中枢已明显抬升，央行合意区间在1.8%-1.9%，市场对债市供给压力存在担忧 [12] - 债市整体延续熊陡特征，收益率曲线呈现“陡峭化”，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，后续关注3月两会给出的全年经济目标指引 [12]