"价投不是教科书，逆风才是试金石"，这是近期中泰资管基金经理田瑀做客播客节目"面基"的内容标题。 "面基"是2024年度小宇宙播客大赏的"创作者喜爱播客"，上述内容自上周发布至今，光"小宇宙"APP，就 有近5万的收听量。 从后台数据看，这档113分钟的访谈，完播率超过了50%。 要知道，在这个什么都要比快的社会，2小时可不是一块时间碎片。 我们和一部分听友聊了聊，大家说，从这期节目中，听到了 价值投资者的特质 。 价值投资者是 诚实 的。 主播：在A股做价值投资，有啥困难的不？ 田瑀：只要你别全要，也没啥难的。 只有对自己诚实，才能清晰努力的方向。 价值投资者还是 理性 的。 主播：我后悔了，市场不是没给过卖的机会。 田瑀：啥叫卖的机会？你要定义你什么时候卖股票，要事先就有。不能说事后它跌了、我错过了卖 的机会。如果你没有卖的标准，那就谈不上错过机会。 事先确定应对原则，坚决执行，就不会陷在事后无用的情绪回味中。 价值投资者也是 坦率 的。 主播：你有的标的都持有20个季度，非要扛着吗？ 田瑀：站在任何一个时间点，如果知道未来20个季度都不涨，那我肯定不等，如果知道是买在左 侧，我肯定不买，等等不好吗？但是 ...

"咋又碎蛋了？"最近，类似问题频频出现在基金社区。 "收蛋"、"碎蛋"都是债基基民的密语，债基上涨，意为"收蛋"；相应的，债基下跌对应的则是"碎蛋"。近 期债券市场波动变大，也有不少投资者给我们提问，我们对问题做了整理，并试着做解答。 回答 一般来说，波动最大的，是那些久期较长的利率债；其次是中长期的信用债，再次是中短期信用 债；波动最小的，是短久期信用债基金，甚至是偏货币类的产品。因此，如果你偏好稳健，或者近期不太 想承担波动，不妨选择短期信用债基金或偏货币类产品。 提问 如果后续股市走牛，债券还有价值吗？ 回答 虽然在牛市里，资金会更多涌向股市，但这并不意味着债券就"没有用了"。债券的价值并不完全依 赖于它的价格涨不涨，更关键的是它背后的现金流——也就是票息。 举个例子，像一些美元债，虽然随着美联储加息、资金收紧，老债券的价格会跌。但正是因为加息，让新 发债券的票息很高，所以债市投资者依然能获得相对稳定的现金回报。换句话说，就算债券价格不涨，你 依然可以大概率"坐着收利息"，这也是债券独有的吸引力。 从资产配置的角度来说，牛市里的债券可以起到平衡风险、降低波动的作用。尤其对于稳健型投资者而 言，即便在股市 ...

作为一名管理FOF产品超过18年的从业者，经历过数论周期起伏后，今天想跟投资人聊一聊FOF投资的时 代变迁与最新演化趋势，以及自己在这一过程中对于FOF投资组合构建、基金选择以及投资目标的一些新 的思考。 组合构建：从多资产到多策略 资产配置的重要性我们很早就知道了，经典的投资理论认为基金90%的投资业绩来源于资产配置。但可能 是由于投资工具的匮乏，不少国内投资者一开始只能把资产配置理解为权益、债券和现金的投资比例设 置，要做好这种单一市场大类资产配置需要在时间序列上具有极高的前瞻性和预见性，而且它缩短周期就 成了短期择时，因此成功的概率不高。 随着国内投资工具的不断丰富， 多资产配置逐渐具备了条件， QDII基金让投资者可以全球配置、港股通 让投资者可以在不同地域市场配置，商品基金、黄金基金和ABS/Reits产品的出现，又让资产配置的空间 拓展到更广的领域。 从下面中信建投的统计（图1）中，我们也不难发现，国内公募FOF多资产配置的条件在2022年以后逐渐 成熟。首先体现为投资范围的扩展，随着公募基金市场的发展，可用于多资产配置的工具也日益增多，也 为FOF投资提供了更多的选择。其次来自于FOF内在的配置 ...

本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 扫码进入基本功专栏 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 如何从李报中 着憧憬基的底层持仓? 季报会披露债基的债券投资明 细, 看懂其底层持仓, 也很重要。 怎么从债券简称中分析其性质?简单拆解,一般 债券简称由三部分组成:发行年份+债券类型+ 期数。具体来看: 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

最近出现频率比较高的词叫"反内卷"，甚至不少人把"反内卷"的重要性上升到了新一轮供给侧结构性改革 的高度。但我们始终认为，只有把造成内卷的根本原因分析清楚，才能对症下药地"反内卷"。近年来资本 市场呈现两大特征：风险偏好下降和无风险投资回报率下降，即所谓的"资产荒"。从资产荒的角度看内 卷，或能找到其深层原因。 如今年四月我国10年期国债收益率曾下探至1.55%，创了有记录来最低水平。"资产荒"持续的实质是投资 回报率不断走低，从而导致投资者争相配置这类无（低）风险、低回报率的资产。资产荒不仅在资本市场 上挥之不去，实体经济中企业毛利率的不断走低也是资产荒的一种表现，即企业之间相互压价竞销，制造 内卷。本文从资产荒的角度去分析企业、政府和居民部门的"内卷"行为，希望能为"反内卷"提供线索。 企业投资回报率为何持续走低？ 近年来，规模以上制造业企业营业收入利润率持续下台阶，高点出现在2021年，2022、2023、2024年分别 为5.35%、5%、4.63%，今年前5个月进一步走弱至4.25%。从资产回报上看，规模以上制造业企业每百元 资产实现的营业收入也持续走低，从2022年的107元降至2024年的92. ...

港股配置创新高 - 2025年二季报显示主动权益型基金对港股通配置占比达19.91%，创2015年Q1以来历史新高 [3][4] - 港股医疗保健业持股市值占比提升6.01个百分点，金融业提升2.26个百分点 [3] 白酒配置降至极低水平 - 2025年二季度主动权益型基金对食品饮料持仓占比6.8%，剔除酒类主题基金后白酒配置仅2% [5] - 白酒持仓从2021年一季度11.7%持续下降，低于2012年三公经费限制时期水平（当时从18.9%降至2.5%） [5] 银行股持仓分化明显 - 主动偏股基金银行股持仓比例升至4.88%，但仍是31个板块中标配差最大行业 [7] - 固收+基金在银行板块超配达6.3%，全市场固收+基金规模1.56万亿元 [7] 公募重仓股估值处历史底部 - 前100名重仓股市盈率中位数22.9倍，相对全部A股估值比0.55倍，处于2005年以来6.9%历史分位 [8] - 前400名重仓股市盈率中位数26.8倍，相对估值比0.64倍，处于2005年以来1.7%历史分位 [8] 持仓集中度持续下降 - 主动权益基金重仓股持仓集中度55.52%，连续三个季度下降，环比回落0.56个百分点 [9] - 重仓股数量增至2694只，较上季度增加97只，较2024年同期增加314只 [9]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资和选基金的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的方式 帮助投资者轻松起步 [2] 基金持有期限计算规则 - 持有期计算起点为申购确认日 终点为赎回确认日前一自然日 包含节假日和周末 [3] - 申购确认日通常非买入当天 以交易日15:00前申购为例 多数情况下下一交易日为确认日 [3] - 特殊情形如新基金认购、基金转换等需参照《基金合同》具体约定 建议联系基金公司客服确认 [4] 学习渠道 - 提供扫码进入基本功专栏的入口 便于系统学习基金知识 [6]

从股指走势到两市成交量，从网友总结的"资产重估牛"到"反内卷牛"，种种迹象都表明，近期A股市场的 情绪已经步入了上升通道。 没错，姜诚选择用"多情景假设"来构建安全边际。在他看来，经济系统、社会发展都很复杂，企业发展也 不例外，任何外部条件的变化，会让企业的发展趋势转弯。因此当个体形成研究结论时，要意识到自己的 研究结论只是概率意义上的判断，即，你所认为的好公司有很大的概率不是好公司。 所谓"多情景假设"，是要对复杂性和随机性都心存敬畏，对可能发生的不同情况都进行展望，且尽可能多 地想象各种或有的不利情况，为比较坏的情况付出对价，构造出有安全边际的状态。这样一来，只要不出 现更为糟糕的情况，损失就会可控，甚至没有损失。一旦结果比预想的糟糕情况要更好，则会有意外惊 喜。 现实生活中，主动和小编讨论基金的朋友也多了起来。交流中我不难发现他们的纠结，既对市场充满了憧 憬有想参与的心，又怕自己刚入场就遭遇市场回调、蒙受损失。 是的，"投资有风险"不是一句空话，越是情绪走高时，越应该花功夫认真琢磨如何构建安全边际。其实最 近小编自己也在重读自家基金经理们的投资文集，期间发现无论是姜诚还是徐志敏，都曾对"安全边际"有 过 ...

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分49 80 较上月45 39明显上升 权益评分从中等偏低风险区间向中等区间靠近 [2] - 沪深300估值55 08 较上月46 58上升 估值中枢上移 前次超过55分出现在去年9月30日 [2] - 28个申万一级行业中钢铁 电子 房地产等8个行业估值高于历史60%分位数 电子 汽车 机械为新增高估值行业 [2] - 仅农林牧渔 食品饮料两个行业估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与情绪 - 市场预期分数56 00 较上月48 00上升 实际GDP累计同比增长5 3%高于全年目标 [3] - 市场情绪分数41 41与上月42 89基本持平 仍处谨慎区间 呈现机构资金积极与个人资金观望的分化特征 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数回落至历史中低位 波动率与涨跌停分数保持平稳 [3] 宏观经济数据 - 2025年上半年GDP 66万亿元 同比增长5 3% 其中二季度环比增长1 1% [9] - 二季度最终消费贡献2 7个百分点 净出口贡献1 2个百分点 处于2022年以来较高水平 [10] - 6月工业生产增速6 4%由外需拉动 固定资产投资同比-0 1%为2022年以来首次单月负增长 [11] - 房地产开发投资同比-12 9%跌幅加深 制造业与基建投资同比分别下行3 4和5 0个百分点 [11] 债市评分与特征 - 债市风险系统评分73 3分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期乐观 [9] - 1-3年期国债利差空间优于中长端 长端箱体运行格局有望延续 [12] 大宗商品黑色板块 - 黑色板块风险评分63 6 较上月大幅上升 政策驱动煤炭价格反弹 [15] - 1 2万亿水利大基建刺激黑色系品种 但现货价格能否持续上涨取决于供需平衡 [15]

活动概述 - 公司策划「长持抽好运」活动 旨在致敬长期持有者的信任与耐心 通过抽奖形式回馈持有人 [1] - 活动规则简单 扫描二维码即可参与抽奖 持有人100%有奖 长期持有者享有额外抽奖机会 [1][3] - 活动时间截至2025年7月31日 强调长持Buff专属福利 错过需等待一年 [10] 抽奖机制 - 基础抽奖机会为1次 持有时间越长额外机会越多 持有1年+1次 3年+2次 5年+3次 [4] - 分享给好友可再获得1次抽奖机会 最高可解锁4次抽奖机会 [4][5] - 活动设置"长持Buff"机制 持有时间与抽奖机会直接挂钩 体现"友谊存单"概念 [3][4] 奖品设置 - 时光礼盒包含普洱 陈皮 沉香 陈醋等具有陈年价值的物品 象征历久弥珍的友谊 [8] - Labubu盲盒为泡泡玛特爆火IP 属于限量稀缺潮玩 具有收藏价值 [8] - 独家定制「友」手好牌 每张牌包含基金知识点 兼具娱乐性和知识性 [9] 活动推广 - 鼓励用户在讨论区展示抽奖次数 营造互动氛围 [5] - 建议用户点赞+推荐以便快速找到活动入口 提倡与朋友共同参与 [12] - 强调"独乐乐不如众乐乐"理念 通过社交分享扩大活动影响力 [12]