退出为王：一级市场的核心信仰 - 一级市场的共同信仰是"退出为王"，退出能力代表专业水平，退出业绩体现资源网络 [1] - 2023年孙正义推动Arm上市后，软银愿景基金1期LP获得经济回报，缓解了此前63亿美元累计亏损的困境 [1] - Chime案例显示估值从250亿美元跌至116亿美元，凸显退出时机对投资回报的关键影响 [2] EQT的退出策略创新 - 2025年上半年EQT完成151亿美元退出，同比翻倍并超去年全年总额，主要依赖并购而非IPO（仅占20%）[2][4][5] - 核心交易包括：诺德安达教育集团（143亿美元估值，套现54亿美元）、Karo Healthcare（30亿美元）、Acumatica（20亿美元）[4][5] - 诺德安达交易通过"内部IPO"模式完成，由EQT组织LP财团接盘，实现控股方、裁判与买家的三重角色合一 [6][7][8] 非传统退出路径的实践 - EQT设计"非公开股票拍卖"，限定1100名LP参与，投行主导估值谈判，解决IPO市场失灵问题 [7][8] - Karo Healthcare因上市窗口关闭转向并购退出，最终以30亿美元成交，但市场环境导致交易难度显著增加 [9][10] - 2025年Q2美国并购交易量跌至10900笔，创2015年以来最低水平（除2022年疫情期），反映市场流动性萎缩 [10] 行业变革与领导层调整 - EQT更换CEO，由私募业务负责人佩尔·弗兰岑接任，其管理资产规模达1130亿欧元，同期启动1040亿美元新募资计划 [12] - 行业现状表明传统工具已难以应对复杂环境，Figma等百亿美元级IPO案例成为少数能提振市场信心的积极信号 [12][13] 并购市场的结构性挑战 - EQT的并购退出依赖LP圈层资源，普通机构难以复制，凸显头部玩家的资源优势 [8][12] - 政治因素（如特朗普政策）与债务市场波动直接抑制并购活动，加剧退出难度 [10] - 教育、消费医疗、SaaS成为并购活跃领域，但估值谈判压力显著上升 [4][9][10]