核心观点 - 合盛硅业面临业绩首亏、库存高企、债务压顶等多重困境，主要受光伏行业寒流及激进扩张策略拖累 [1][10][38] - 公司市值较2021年巅峰缩水75%至660亿，两大股东累计减持套现114亿 [7][6] - 光伏产业链价格暴跌导致工业硅售价同比下滑16.36%，多晶硅价格跌破成本线 [21][30] - 近三年805亿激进扩张形成95亿历史峰值库存，存货跌价准备达9.33亿 [26][32][35] - 有息负债飙升至298亿，实控人质押近半数股权输血95亿，资金链承压明显 [39][44] 业绩表现 - 2025年上半年预亏3-4亿，系2012年以来首次亏损 [10][11] - 归母净利润从2021年82.2亿暴跌至2024年17.4亿，三年降幅近80% [13] - 2025Q1净利润同比腰斩至2.6亿，Q2单季亏损5.6-6.6亿导致半年报转亏 [13] - 工业硅2024年均价11,174元/吨，同比下跌16.36%，硅橡胶跌4.3% [22] 行业冲击 - 光伏产业链供需失衡致工业硅价格中枢下移超2000元/吨 [19] - 2024年6月国内光伏新增装机量同比骤降90% [36] - 多晶硅企业组建"收储联盟"加速去产能，政策限制低价倾销 [46][47] 财务风险 - 2022-2023年资本开支超300亿，自由现金流累计-315.6亿 [38] - 2025Q1末货币资金仅21.66亿，有息负债率32.8%，资产负债率62.6% [39] - 存货规模94亿，工业硅库存量同比激增144.35% [34][36] 资本运作 - 控股股东折价10%转让5.08%股份套现26.34亿 [3][4] - 原始股东富达实业八年减持套现88亿，近两年密集套现64亿 [6] - 拟发行40亿ABS融资，实控人质押融资输血95亿 [43][44]