行业核心观点 - 煤炭行业已摆脱"现金流压力下的囚徒困境"，2025Q2或成为中期基本面底部区域[1] - 行业供给侧结构改善：央国企主导（TOP50中占比85%）、负债率下降、政府监管强化（产能利用率限制110%）[3] - 2025年4月港口煤价跌破650元/吨触发企业自发减产，印证经济学原理[3] 供给格局分析 - 与多晶硅、玻璃等行业不同，煤炭行业因供给侧改革形成央国企主导格局，偿债压力显著降低[3] - 政府技术监管（如安监局产能限制）有效抑制供给无序扩张[3] - 进口煤确定性减量叠加价格压力，总供给呈现稳中有降趋势[4] 需求端动态 - 2025Q1暖冬导致电煤需求不及预期，但5月起恢复1%以上增长[4] - 新能源"430、531"新政下装机总量见顶，2025H1或为未来3-5年需求压力最大时段[4] - 全社会用电量快速恢复支撑煤炭需求回升[4] 政策与市场信号 - 国家能源局发声"反内卷"，强化行业自律与供给调控[4] - 650元/吨价格形成盈利压力倒逼产量调整，供需底部或已确立[4]