gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 根据美国劳工部 8 月 1 日公布数据 ， 7 月美国就业数据显著 走低 。 7 月新增非农 7.3 万人，低于预期的 10.4 万人。 此外，前两月数据显著下修， 5 月和 6 月数据共下修 25.8 万人， 5 月数据下修 12.5 万人至 1.9 万人， 6 月数据下修 13.3 万人至 1.4 万人。 由于几天前公布的美国二季度 GDP 数据、 7 月"小非农" ADP 就业数据均比较高，导致预期差就更明显。 第二， 为何 非农数据波动那么大 ？ 实际上，近年非农数据的波动变得非常频繁，修正幅度有时也比较大，我们理解其背后可能"一套已经存在技术问题的统计方 法 vs 越来越复杂的现实"。一则是企业生死模型（ NBD ）的技术性失真。 NBD 模型假定企业新成立与倒闭所带来的就业净增长是相对稳定的，但近年的复杂宏 观环境打破了这一假设；二是季节调整技术的落后也是部分月份数据偏差的另一个原因， 在经济发生结构性变化时，季节性调整模型可能无法立即适应，从而使得 初始就业数据偏离实际情况， 带来 后续 大幅 修正 ；三是 BLS 调查 ...