7月非农数据简述 - 新增非农就业人数7.3万，低于预期的10.4万，此前连续四个月超预期 [2] - 5月和6月数据大幅下修合计25.8万（5月从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万） [2][9] - 就业增长集中在教育保健服务（+7.9万）、零售业（+1.57万）、金融业（+1.5万），教育保健服务业贡献新增就业的108% [2][23] - 失业率小幅上行至4.2%（前值4.1%），劳动参与率从62.3%降至62.2% [2][25] - 时薪环比增长0.3%（符合预期），同比增速3.9%，周工时从34.2小时升至34.3小时，周薪环比增长0.6% [2][32] 市场反应与降息预期 - 9月降息概率从47.4%升至87.2%，全年降息次数预期从1.45次升至2.44次 [3][35] - 市场按衰退逻辑定价：美股大幅下挫（标普500跌1.6%），十年期美债收益率下行14.6BP至4.22%，美元指数下跌1.37% [35] 数据下修原因分析 - 5-6月非农下修幅度处于1994年以来6%分位数，类似2001年和2008年衰退期水平 [10] - 劳工部解释为"问卷响应率低+季节性调整因子修订"，但历史数据显示问卷响应率与修订幅度无显著关联 [12] - 非季调数据显示5-6月就业月均增长13.5万（3-4月为14.9万），放缓但未失速 [13] 就业市场实际状况评估 - 初请失业金人数自6月初持续下行，近期均好于预期 [15] - 就业市场状况指数显示5-6月边际下行但未加速，7月读数较6月改善 [15] - 失业率上行+劳动参与率下行组合可能更触动美联储，反映劳动力供需同步下降 [16] 行业与人口结构细节 - 就业扩散指数从47.2%升至51.2%，仍低于2015-2019年平均水平（60%） [21] - 20岁以上男性劳动参与率从70.2%降至70.0%，就业减少21.2万 [26] - 失业率上升主因新进入劳动力市场者（+27.5万）和临时下岗者（+8万）增加 [29]