行业概况 - 电解铝行业集中度高，国内CR5达45.3%，全球CR5约30% [2] - 2024年中国电解铝市场规模8970亿元，占全球71%，年需求缺口超100万吨 [9] - 行业核心趋势为"绿电转型"，政策要求2025年电解铝绿电使用占比达25%以上 [3] - 全球电解铝消费量2025-2028年CAGR 1.6%，增长动力来自新能源汽车、光伏及3C电子 [9] 公司业务与市场地位 - 公司核心产品为电解铝（2024收入占比85%）和氧化铝（2024收入占比12.2%） [5] - 公司一体化布局覆盖能源→氧化铝→电解铝，2024年电力自给率88%、氧化铝自给率84% [6] - 按2024年产量计，公司为中国第12大电解铝商，华北地区第四大生产基地 [7] - 公司现金成本处于全球前30%、中国前5%，管理效率领先 [10] 财务表现 - 2024年营收151.6亿元，净利润26.29亿元，负债率84.8% [11] - 2025年前5月净利润8.56亿元（同比-14.4%），净利率从17.3%降至11.9% [13] - 经营现金流2022-2024年分别为18.7亿、45.5亿、34.6亿，但投资现金流持续为负 [14] - 短期债务占比74%（81.2亿元），现金仅47.1亿元，流动负债净额57.2亿元 [15][16] 关联交易与客户结构 - 最大客户创新新材（关联方）贡献收入占比2024年达76.6%，2025年前5月降至59.8% [12] - 对比同行：天山铝业最大客户占比13.28%，中国宏桥31.7% [11] 成本与费用管控 - 财务费用2022-2024年累计下降28.3%，2025年前5月同比再降28.4% [19] - 行政费用2024年同比激增35.4%，主因沙特项目前期投入 [19] 战略规划与IPO募资 - 计划将IPO募资40%投向绿电项目，目标2027年清洁能源占比超50% [21] - 拟投资2.77亿美元在沙特建50万吨/年电解铝厂，2026年底开工 [21] - 11.8亿港元用于内蒙古400MW风电+110MW光伏电站（2025年投产） [21] 竞争格局 - 中国电解铝市场前五大生产商合计占比46%，公司市占率仅1.8% [18] - 对比头部企业：天山铝业市占率2.67%，中国宏桥14.5% [11]