【固收】 三问国债免税变化后期货的变化与机会：关键在CTD券切换 2025 年 8 月 2 日，财政部和国家税务总局日前发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》明确，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后 （含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。这一新政落地不仅将对现券市场产生显著影响，其效应也将传导至国债期 货的定价逻辑与交易策略。 市场尤为关注的是，国债期货是否会出现跨期博弈机会或逼空现象，而这二者的关键都在于是否会发生 CTD 券（最便宜可交割 券）切换。对此，我们将在下文中进行详细阐述。 国债取消免税是否会导致 CTD 券切换？一般情况下新券较难取代老券成为 CTD 券，但 T 合约与 TS 合约（远月）可能是特例。 根据国债期货 CTD 券经验 法则，正常情况下只有久期偏低、收益率偏高的可交割券才会成为 CTD 券，换言之，多数情况下新发的券需要提供 15bp 以上的收益率补偿才有可能取代老 券成为 CTD 券，这在实际中是较难达成的。但也存在两个特例—— T 合约以及 TS 合约（远月），主因其新券本身就是其可交割券中久期比较短的券种，所 需的 ...