核心观点 - 美国政府宣布结束针对铜的232调查并不再征收进口关税，导致COMEX铜价大幅回落，挤出关税预期带来的溢价 [1][3] - 周五非农就业数据不及预期，失业率上升，市场降息预期回升，推动黄金和铜价反弹 [1][4] - 黄金价格在降息预期支撑下仍有上行空间，后续可能受美国货币信用风险和潜在衰退风险推动 [4][52] 市场表现 - 上周COMEX黄金上涨0.61%，白银下跌3.18%；沪金下跌0.85%，沪银下跌5.05% [2] - COMEX铜价周跌幅达23.45%，沪铜下跌1.07% [2] - 现货黄金3300美元/盎司关口有较强支撑 [1] - 沪铜重新测试78000元/吨一线支撑 [5] 铜市场动态 - 美国取消铜进口关税后，美铜与其他地区铜价差迅速收敛 [3][5] - 智利铜矿事故停产和非农数据推动铜价反弹 [3][5] - 铜精矿TC周指数为-42.5美元/干吨，较上周涨0.48美元/干吨 [9] - 国内电解铜现货库存12.13万吨，较上周下降0.37万吨 [14] - 预计智利电铜将更多出口至中国，增加国内供应压力 [5][51] 贵金属市场 - COMEX黄金收于3360.1美元/盎司，周涨0.9%；白银收于36.8美元/盎司，周跌3.4% [22] - 美联储理事辞职引发对美联储独立性质疑，推动金价上涨 [4][21] - COMEX黄金库存增加95万盎司至3872万盎司，白银库存增加634万盎司至50666万盎司 [38] - SPDR黄金ETF持仓减少4吨至953吨，SLV白银ETF持仓减少174吨至15057吨 [42] 市场结构 - COMEX铜库存接近26万吨，预计仍有累积空间 [6] - 沪铜价格曲线呈现小幅back结构，逢低做borrow策略可行但空间有限 [6] - CFTC持仓显示非商业空头占比回到历史低位，多头主导市场 [6] - 精废杆价差和再生铜杆贴水周内明显收缩 [17] 现货市场 - 铜精矿现货市场成交冷清，8月TC回暖但幅度有限 [9] - 下游企业采购谨慎，现货升水预计运行于50-200元/吨 [12] - 精铜杆交易活跃度回升，企业订单增加 [17] - 再生铜杆原料和现货偏紧，部分企业待交付订单增多 [17]