海外宏观：理性看待非农恐慌 - 5-6月新增就业大幅下修，5月下调12.5万至1.9万，6月下调13.3万至1.4万，7月新增7.3万，3个月滑动平均跌至3.5万，就业增长近乎停滞 [2] - 失业率稳居低位（4.2%），薪资增速平稳（3.9%），劳动参与率持续回落（62.2%），高频指标显示就业市场再度走强，首次申领失业金人数降至21.8万 [2] - 三季度美国实际GDP年化增速预测值为2.2%，私人消费回暖（1.6%），私人投资大幅扩张（6.3%），地产投资转涨（1.9%），服务消费明显回暖（1.8%） [2] 经济回暖动因 - 财政重回宽松立场，近四周赤字累计达2,198亿美元，三季度仍有逾5,000亿赤字空间，《大而美法案》扩张性效果逐步显现 [3] - 长端利率见顶回落，10年期美债收益率较5月高点回落0.4pct至4.2%，利率敏感型行业回暖 [3] - 美联储7月议息会议按兵不动，降息终点或高于3.5%，10年期美债收益率或长期稳定在4%上方 [3] 海外策略：降息预期摇摆 - 上周市场经历"过山车"行情，非农数据爆冷后降息预期升温，美债利率、美元回落，黄金大涨 [5] - 美股下行，Meta和微软财报超预期，AI业务提振信心，约八成公司盈利超预期，但估值偏高限制上行空间 [5] - 美债利率或维持高位震荡，利多因素为降息预期博弈，利空因素为三季度融资规模加大及关税通胀影响 [5] 美元与人民币 - 美元维持低位，净空头持仓拥挤，预计波动区间95-103，关税风险冲击减弱 [6] - 人民币短期关注关税政策变化、美联储9月降息可能及央行稳汇率态度，趋势维持中性 [6] 黄金 - 金价偏贵但存在多重利好，包括降息交易布局、COMEX黄金净持仓及黄金ETF持有量回流、央行购金支撑中长期牛市 [7] 中国经济："反内卷"政策推进 - 7月制造业PMI降至49.3%，非制造业PMI为50.1%，建筑业回落幅度大于服务业 [9] - 外需边际承压，7月新出口订单指数47.1%，中国集装箱运价指数连续5周下降，美国对华加征关税高达30% [10] - 内需方面，7月乘用车零售同比增长7.6%，新房成交下降19.2%，二手房成交价年初累计跌11.4% [10] 财政与货币 - 7月政府债券净融资1.25万亿，年内剩余4.9万亿新增债券大部分将于三季度发行 [11] - 央行下半年工作重心转向优化政策落地，信贷政策调整为"保持信贷合理增长"，6月贷款增速升至8% [11] 政策动态 - 国家育儿补贴方案公布，预计涉及2,000万家庭，补贴规模1,200-1,500亿，拉动社零增速0.15-0.2pct [12] - "反内卷"政策聚焦企业无序竞争、产能治理及地方招商引资规范，发改委将建立常态化问题核查机制 [12] - 2025年8月8日起新发国债等债券利息收入恢复征收增值税，存量债券继续免税，预计利息增值税收入规模千亿左右 [13] 中国策略：风险偏好边际收敛 - 上周A股下行，周期类行业跌幅较大，短期经济预期边际改善，长期牛市基础确立 [17] - 债券方面，10年国债收益率回落3bp至1.70%，新券收益率需补偿6-11bp，信用利差中枢或小幅下移 [16] - 港股高位震荡，配置维持中高配红利资产，标配恒生科技，关注消费医药 [18]