煤炭行业核心观点 - 煤炭行业已摆脱"现金流压力下的囚徒困境"，2025Q2或成为中期基本面底部区域 [5][6][7] - "反内卷"政策务实煤价底部，当前处于行业拐点 [9][10][12] - 新能源政策调整减轻电煤压力，2027年或迎来需求拐点 [14][16] - 新疆煤化工投资或达万亿规模，带来产业链投资机会 [27][28][29] - 煤炭行业投资逻辑从周期品框架转向红利资产吸引力增强 [36][37][38] 研究报告总结 煤炭"反内卷"专题研究 - 供给侧改革后央国企主导行业（TOP50占比85%），负债率快速下降，政府监管手段强化 [7] - 2025年4月港口价格跌破650元/吨触发自发减产，供需基本面底部已现 [7] - 区别于2016年供给侧改革，本轮"反内卷"采取"时间换空间"策略 [9][10] - 煤炭行业亏损面超50%，政策促使停减产控制开工率 [12] - 参考水泥行业协同案例，但煤炭协同难度更大 [11] 电煤需求研究 - 2025Q1暖冬导致用电增速仅2.5%，但4-5月城乡居民用电恢复至7%/9.6% [19] - 新能源"430/531"新政导致装机收益率下降，2024年或为装机顶峰 [15][16] - 用电结构变化：三产及城乡居民用电占增量半壁江山 [18] - 火电5月恢复1.2%正增长，全年压力最大时刻已过 [19][20] - 预计2027年电煤需求迎来向上拐点 [16] 煤炭企业成本分析 - 2023年上市煤企完全成本较2015年增加130-307元/吨 [24] - 吨煤投资超1000元/吨，较10年前翻倍 [24] - 640-650元/吨或为行业底部支撑 [24] - 行业已转变为低负债现金牛高分红特征 [25] 新疆煤化工发展 - 新疆煤化工规划投资达5000亿，"十五五"或达万亿 [27] - 新疆煤炭价格优势显著，外运铁路2030年达5亿吨运力 [27] - 聚烯烃外运经济性最优，乙二醇等建议就地消纳 [28] - 设备投资占比40-50%，压力容器占设备投资40% [29] - 2030年疆煤产量预计7亿吨，外运上限2.5-3亿吨 [34] 行业投资逻辑演变 - 过去30年遵循周期品投资框架 [37] - 2024年起周期特征弱化，供需格局稳定性增强 [38] - 低利率环境下煤炭红利资产吸引力提升 [38]