美元指数与资金流动 - 美元指数强弱反映美元资产的配置需求，过去两年在美国财政和贸易双赤字走阔背景下维持强势，主要受美股AI信仰下跨国资金持续流入影响 [4] - 4月对等关税冲击拉低美元指数震荡区间，反映资金在美国和其他市场间再平衡正在发生 [4] - 美元指数与美德利差在日度上存在同步，5月起恢复正相关性但较4月前明显下滑，5-6月随美德利差持续下滑，7月开始反弹 [7][9] 美国经济基本面 - 美国经济在4-6月间下滑，7月后开始回暖，续请失业在5-6月持续上行至195万，对应失业率升至4.3% [7][12] - Indeed新空缺职位4-5月呈下行趋势，6月触底回升 [11] - 美国经济"滞"的可能性不大，"胀"风险加剧，关税对进口商品成本影响可能逐渐显露，叠加工资增速不弱和通胀低基数结束 [18][19][20] 美元流动性变化 - 4月后财政存款(TGA账户)释放补充准备金账户，6月走平，7月美债发债潮到来，7月净发债规模达3083亿美元，2-6月累计仅1049亿美元 [13][15] - 财政部预计7-9月净发行1万亿美元美债，其中长债4700亿美元，计划将TGA账户补充至8500亿美元，当前约4100亿美元 [22] - 至9月底准备金规模可能缩减至2.8万亿美元，低于"充裕"下限3.05万亿美元 [22][24] 财政与货币政策博弈 - 财政主导趋势可能加速，若美债利率保持高位可能促使特朗普政府加大对货币政策干预 [24] - 市场预计特朗普可能提名Kevin Warsh作为"影子主席"以加速美联储转鸽 [24] - 若美联储不配合宽松，财政可能绕开美联储进行准QE，如增加美债回购频率和规模 [24] 资产走向展望 - 8-9月流动性收紧叠加通胀抬头可能不利于美股表现，成长板块可能调整，金融、地产、工业板块或保持韧性 [24] - 10年期美债利率可能快速触底并上行至4.8%附近 [2][24] - 从全年看财政主导可能带来流动性再度宽裕和基本面改善，风险资产长期仍具潜力，美元下行周期将持续 [2][25]