行业近况 - 7月美国非农就业新增7.3万人，不及市场预期的10.4万人，5、6月累计下修25.8万人，创2020年6月以来纪录 [1] - 工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》 [1] 降息交易启动 - 7月美国非农不及预期，显示美国经济弱化信号 [2] - 6月美国CPI年率2.7%符合预期，核心CPI年率2.9%略低于预期，通胀整体可控 [2] - CME数据显示9月降息概率升至80.3%，实际利率水平或回落 [2][10] 黄金需求分析 - 1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13%，环比-5% [2] - 全球央行购金趋势延续，1H25净购金415吨，同比-21%，环比-26%，中国央行已连续8个月增持 [2] - 全球黄金ETF净流入397吨，创2020年以来最高上半年纪录，同环比大幅上升 [2] - 欧美黄金ETF净流入286吨，与美国实际利率高位的相关性显著下降，负相关系数仅-0.019 [3][12] 黄金矿企利润 - 全球金企单盎司税前利润自1Q24持续回升，1H25伦敦金均价3075美元/盎司，单盎司税前利润1546美元，较2024年952美元上涨63% [3] - 假定2025年全球黄金平均AISC上行5%，利润空间进一步扩大 [3] 政策支持 - 《黄金产业高质量发展实施方案》明确黄金为战略性矿产资源，重点推进国内资源增储上产 [3][17] - 重点资源勘探区域包括青海东昆仑、甘肃甘南、云南哀牢山南段等 [17] - 重点开发矿山包括山东新城、三山岛、焦家等 [17] 图表数据 - 2025年以来美国非农就业数据持续系统性下修 [5][6] - 4月对等关税政策后美国CPI未出现不可控上行，6月CPI年率2.7% [7][8] - 1H25黄金供应2423.2吨，同比+1%，矿产金供应1741.6吨，同比-0% [11]