核心观点 - 商品市场在"反内卷"政策预期下出现剧烈波动，多晶硅一个月涨幅超70%，焦煤罕见5连板，但随后因交易所限仓政策快速回调[6][7] - 杭州期货资管和贸易商在极端行情中损失惨重，部分产品单周亏损达3-6%，贸易商单日补保证金超亿元[8][12] - 产业基本面与政策情绪严重背离，焦煤持仓量达86.3万手（约5000万吨实物），7月成交额3万亿创历史峰值[19] 杭州期货生态 - 地域特征：杭州期货圈形成"贸易商+永安系+牛散"三足鼎立格局，物产中大、热联集团等世界500强企业主导现货套保[11] - 研究方法：永安期货独创"3+1"理论（研究框架+数据库+专业圈+管理逻辑），培养出张拥军等一批行业领军人物[12] - 操作风格：本地私募存在"一根网线"式抱团现象，在工业硅等品种上曾尝试逼仓合盛硅业[13] 行情驱动因素 - 政策预期：未经证实的"小作文"主导市场，包括江西锂矿关闭谣言、工业设备更新旧闻翻炒等，引发碳酸锂/玻璃等品种涨停[18] - 资金行为：焦煤8月持仓量同比2021年峰值翻倍，投机资金利用免费杠杆加剧波动[19][24] - 产业现实：申万宏观数据显示7月PPI创-3.6%新低，焦煤库存从中游向下游转移但终端需求疲弱[17] 参与者困境 - 贸易商：现货套保策略失效，正套操作因期货连续涨停导致保证金危机，单家公司单周亏损超十亿[21][22] - 私募机构：泓湖投资等因空翻多策略失误单周回撤6%，牛散"玗"3亿浮盈回撤至7200万[25] - 投研体系：传统供需平衡表分析失效，永安系研究员坦言"看不懂纯碱涨幅"[16] 多空博弈焦点 - 当前商品反弹基于存货意愿改善而非真实需求，光伏/锂电池等下游行业产能过剩可能传导至上游[15] - 后续行情将取决于"反内卷"政策能否实质性改善需求，与产业基本面形成共振[27]