报告导读： 7 月 CPI 数据传递的信号是关税对核心商品通胀的传导仍然偏慢，进一步强 化了市场对美联储 9 月降息的预期。我们认为，当前市场对美联储年内 3 次的降息预期或 过于乐观，下半年美国移民与关税政策仍将对通胀继续产生影响，美联储在通胀与就业两 难抉择下或难以连续降息。 美国7月通胀：仍较温和。 7月美国CPI同比2.7%（前值2.7%，市场预期2.8%）。核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%。CPI环比增速回落0.1个百分点至 0.2%（市场预期0.2%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%），符合市场预期。从结构上来看，食品与能源通胀环比均有回落，核心服务是推动核心CPI环比 回升的主因。 重要提醒 核心商品：关税敏感类分项环比增速回落。 7月交通运输商品通胀的回升是核心商品环比的主要支撑，尤其二手车分项环比增速回升明显。相比之下，关税敏 感类商品环比增速则有所回落。进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比虽仍然维持正增，但增速均较6月有所回落。 核心服务：医疗服务与交通运输是主要推动。 7月，医疗服务中的牙医分项与交通运输服务中的机票分项表现强劲。机票分项的回升或主要受到旅游需求 ...