中金研究 7月信贷和金融数据有几个新现象值得关注。一是社融继续提速而信贷较弱，一定程度上反映了金融周期下半场私人降杠杆、政府加杠杆的趋势，也有 季节性因素的影响。二是虽然7月信贷数据偏弱，但贷款利率低位持平，或反映金融机构经营理念的趋势性变化，没有单纯地追求"以价换量"。第三， 金融投资活跃或是非银存款大幅多增的重要支撑因素，与股市表现亮眼的现象比较一致。第四，财政支出或是支撑M2增速的重要动力。第五，M1近 两个月的环比增速较高，既有金融投资活跃的影响，也可能与此前4-5月关税扰动造成的低基数有一定联系。基准情形下，我们认为今年全年M1增速 会高于去年，但是M1增速继续大幅上升的空间有限。综合来看，3季度货币供应的同比增速大概率继续改善，10月之后这一趋势的持续性则取决于逆 周期政策力度。 财政或是支撑M2增速的重要动力之一。 7月M2同比增速达到8.8%，较上月水平继续上升。调整季节性后，M2的环比增速也不弱，7月年化环比增速达到 12.8%，部分原因可能是财政存款投放有所加速。7月政府债融资同比多增5559亿元，但是财政存款同比仅多增1247亿元，财政存款的同比增速也没有继 续上升，说明财政存款投放边际 ...