核心观点 - 7月经济呈现"供强需弱"格局，消费和投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 [2][3][9] - 社零增速回落主因国补资金下达延迟拖累"以旧换新"类商品消费，服务消费表现稳健 [3][9] - 固定资产投资大幅回落受短期天气扰动和中期结构性因素共同影响 [3][13] - 房地产销售持续疲软，房企融资恶化叠加项目减少导致投资进一步下行 [4][23] - 工业生产韧性主要源于出口链改善，黑色压延、运输设备等行业生产回升 [4][33] 消费表现 - 社零当月同比3.7%，较前值回落1.1个百分点，低于预期4.9% [2][7][9] - 家具类零售额增速回落8.1个百分点至20.6%，家电类回落3.7个百分点至28.7% [3][9] - 汽车零售额下降6.1个百分点至-1.5%，部分因部分地区暂停置换补贴 [3][9] - 服务消费保持强劲，1-7月服务零售额累计同比5.2%，旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额均保持两位数增长 [3][9] - 餐饮收入小幅改善0.2个百分点至1.1% [7][9] 投资表现 - 固定资产投资累计同比1.6%，低于预期2.7%，当月同比回落4.6个百分点至-4.7% [2][3][13] - 狭义基建投资当月同比回落5.2个百分点至-4.2%，制造业投资回落3.9个百分点至0.3% [7][52][58] - 设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%，反映制造业自然设备更新周期结束 [3][13] - 固定资产投资价格同比回落0.5个百分点至-2.7% [13] - 极端天气影响施工进度，户外施工为主的基建、服务业和地产投资回落幅度大于整体 [3][13] 房地产 - 房地产开发投资累计同比-12%，低于预期-11.5% [2][8] - 房企信用融资增速大幅回落13.5个百分点至-15.8%，为近两年最低值 [4][23] - 新开工面积同比回落6个百分点至-15.4%，竣工面积回落27.7个百分点至-29.4% [4][23][63] - 商品房销售面积回落2.4个百分点至-7.8%，销售金额回落3.3个百分点至-14.1% [23] - 70城房价环比仍为负增长（一手-0.3%、二手-0.5%），购房首付比降至68.1% [4][23] 工业生产 - 工业增加值当月同比5.7%，较前值回落1.1个百分点，但仍保持较高水平 [2][4][33] - 出口相关行业生产改善：黑色压延增长8.6%（回升4.5个百分点）、运输设备增长13.7%（回升3.6个百分点）、通用设备增长8.4%（回升0.6个百分点） [4][33] - 金属制品生产回落2.5个百分点至4.2%，有色压延回落2.4个百分点至6.8%，电气机械回落1.2个百分点至10.2% [33] - 汽车生产回落2.9个百分点至8.5%，酒饮料茶回落3.3个百分点至0.1% [33] - 服务业生产指数同比回落0.2个百分点至5.8% [6][40] 政策展望 - 第三批以旧换新资金690亿元已于7月底下达，贷款贴息等促进服务消费政策加速落地 [5][9][39] - 需加大服务业与基建投资力度以稳定内需，后续需紧密跟踪增量政策变化 [5][39] - 在外需相对可控背景下，政策重点在于应对内需压力 [39]