核心观点 - 中粮科技作为玉米深加工行业龙头，面临行业产能过剩、产品同质化严重、毛利率持续低迷的困境 [6][7][14] - 公司传统业务（酒精、淀粉糖、味精等）已进入成熟期且毛利低下，转型方向（生物可降解材料、纤维素乙醇）进展缓慢 [13][20][26] - 新获批的阿洛酮糖生产资质及柠檬酸业务是少数亮点，但对整体业绩拉动有限 [24][31] 行业现状 - 玉米深加工行业产能利用率仅63%（2023年产能1.2亿吨/实际加工7600万吨），玉米淀粉行业CR10仅36%且公司市占率3.6%排名第九 [7][9] - 燃料乙醇行业开工率64%（2023年产能587.5万吨/产量372万吨），煤基乙醇已占酒精总需求30% [18][19] - 聚乳酸行业面临潜在产能过剩风险，竞争对手海正生材/丰原生物已分别规划15万吨/70万吨产能 [29] 公司业务结构 - 收入构成：酒精及副产品占比49%（2024年98.26亿元），淀粉糖/淀粉/味精合计占比44% [11][12] - 毛利率水平：整体毛利率从2022年11.3%降至2024年7.8%，柠檬酸业务毛利率最高达31.66% [23][24] - 客户集中度：前两大客户中石化/中石油合计贡献营收30.3%（2024年销售额60.77亿元） [16][17] 转型进展 - 纤维素乙醇：具备500吨/年中试装置技术，但产业化受限于原料成本高企 [21] - 聚乳酸（PLA）：2019年建成3万吨产能但未量产，3万吨丙交酯项目从吉林迁至安徽并延期 [27][28] - PHA材料：2022年建成示范装置但未投产，正研发与PLA的共混合金技术 [30] 财务表现 - 营收波动：2020-2024年营收在199-235亿元区间，2025Q1同比下滑7.3%至43.85亿元 [6] - 利润恶化：扣非净利润从2021年峰值10.54亿元骤降至2023年亏损6.53亿元，2025Q1续亏0.11亿元 [6] - 业绩拐点：2023年毛利率创5.51%新低，主因大宗产品价格下跌及产能过剩 [14][23]