公司概况 - 蜜雪冰城成立于1997年，目前拥有超过45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家和地区，成为中国及全球最大的现制饮品企业 [5] - 公司发展经历四个阶段：初创与品牌建立（1997-2005）、快速扩张与标准化运营（2006-2012）、多品牌战略与IP打造（2013-2018）、全球化布局与数字化转型（2018至今）[5] - 产品定位极致性价比，主要集中于6-8元价格带，2024年前三季度冰鲜柠檬水售出约11亿杯，冰淇淋产品售出约14亿支 [8] - 全球门店总数达46,479家，覆盖中国31个省级行政单位及东南亚11国，全球市占率（按门店数）达19% [11] - 2023年营业收入203亿元，同比增长50%，归母净利润34.9亿元，同比增长57% [21] 行业分析 - 中国现制茶饮行业市场规模达2585亿元，占现制饮品市场50%份额，2018-2023年CAGR达19.0% [28] - 2023年10元以下平价现制饮品市场规模达1366亿元，同比增27.5%，高于中价和高价现制饮品增速 [30] - 行业呈现一超多强格局，2023年CR5达46.9%，蜜雪冰城以20%市场份额稳居第一 [32] - 现磨咖啡行业2023年市场规模1515亿元，CAGR达37.1%，预计2024年达1903亿元 [46] - 三线及以下城市现制茶饮市场规模增速达31.1%，高于一线城市的18.1% [30] 商业模式 - 采用轻资产加盟模式，加盟费在一线城市11000元/年、地级市9000元/年、县级乡镇7000元/年，合计初始投资金额22-25万元 [53] - 低线城市回本周期约11-13个月，高线城市约15-16个月，门店净利率15%-18% [53] - 2024年前三季度单店日均终端零售额4184.4元，同比增长1.4%，加盟商留存率达96.9% [56] - 收入以B端业务为主，2024年前三季度商品和设备销售占比98%，加盟和相关服务收入占比2% [15] - 供应链全链路垂直整合，五大生产基地总面积达79万平米，年产能165万吨 [65] 增长潜力 - 乐观假设下门店天花板达75,136家（+120%），中性假设51,416家（+51%），悲观假设43,664家（+28%）[63] - 海外市场拓展迅速，2023年中国内地以外收入占比7.3%，较2021年提升6.8pcts [15] - 幸运咖品牌2023年终端零售额19亿元，占现磨咖啡市场份额1.3%，主打5-10元价格带 [47] - 2021-2023年海外门店数量CAGR达300.5%，目标2025年突破6000家 [11] - 核心原料产能利用率仅50%，未来伴随门店扩张有望提升 [67] 财务表现 - 2021-2023年营业收入CAGR达40.1%，归母净利润CAGR达28.2% [21] - 2024年前三季度营业收入186.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润34.9亿元，同比增长45.2% [21] - 毛利率从2023年的29.6%提升至2024Q1-3的32.4%，净利率从16%提升至19% [21] - 预计2024-2026年营业收入增长率分别为22%/20%/18%，归母净利润增长率42%/13%/19% [1] - 2023年存货周转率7次（周转天数52天），显著优于行业水平 [65] 竞争格局 - 现制茶饮行业价格带分层明显：中高端（20元左右）、中端（10-20元）、平价（10元以下）[35] - 蜜雪冰城三线及以下城市门店占比57%，覆盖全国365个城市，县城市场渗透率超70% [41] - 2024年行业价格战导致平均利润率从21.4%降至14.7%，蜜雪凭借供应链优势维持低价 [42] - 幸运咖在三线及以下城市门店数达1800家，仅次于瑞幸（4600家）及库迪（2600家）[47] - 供应链优势：核心原料采购成本较行业低10%-20%，冷链物流占比超60% [65]