核心观点 - 2025年上半年海外油气巨头业绩普遍承压，主要受油价下跌和炼化景气度低迷影响 [4] - 各公司业绩表现分化，埃克森美孚凭借产量增长和成本控制展现出较强韧性 [5] - 国际能源署下调原油需求增长预期，同时上调供给增量预期，未来油价或持续承压，但地缘政治因素带来不确定性 [6] 经营业绩表现 - 五大国际石油公司2025年上半年归母净利润同比大幅下滑：埃克森美孚-15.3%、雪佛龙-39.7%、壳牌-22.9%、道达尔-31.2%，BP基础重置成本利润同比-31.8% [4] - 上游板块业绩受油价下跌拖累显著，2025年上半年布伦特原油均价70.81美元/桶，同比下降15.1%，第二季度均价66.71美元/桶，同比下降21.5% [4] - 下游炼化板块盈利空间收窄，壳牌、道达尔、BP的2025年上半年炼油毛利分别同比下降24.4%、44.4%和26.2% [4] - 北美地区埃克森美孚和雪佛龙下游板块经营利润分别同比下降22.3%和23.0% [4] 产量与成本控制 - 五大海外石油巨头2025年上半年油气当量产量合计同比增长2.96%，但各公司产量增速分化明显 [5] - 埃克森美孚受益于圭亚那优质区块快速上产，原油和天然气产量分别增长15.5%和6.9% [5] - 桶油气成本控制效果不一：埃克森美孚、壳牌、道达尔分别同比下降4.4、3.9、2.6美元/桶油当量，雪佛龙和BP则分别上升1.2和3.5美元/桶油当量 [5] - 埃克森美孚因产量快速增长和成本控制，2025年上半年上游板块经营利润仅下滑4.5%，业绩韧性突出 [5] 行业供需展望 - 国际能源署下调2025-2026年原油需求增长预期各2万桶/日，预计2025年全球需求增长68万桶/日，2026年增长70万桶/日 [6] - 需求疲软主因中国、印度、巴西等新兴市场石油需求弱于预期，航煤需求预计2025年增长2.1%，但仍低于2019年水平 [6] - 供给端，国际能源署将2025年全球原油供给增量上调37万桶/日至250万桶/日，2026年上调62万桶/日至190万桶/日 [6] - OPEC+预计2025年增产120万桶/日，非OPEC+预计增产130万桶/日，供需过剩使油价承压，但俄罗斯和伊朗的制裁风险等地缘政治因素带来不确定性 [6]