以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 1. 25H2宏观组合不利，暂时不会影响到26年供需格局改善的预期。 25H2经济增长回落 + 政策重点仍偏向于调结构是当前市场的一致预期。而26 年中游制造迎来供需格局拐点的推演，只需要供给回落 + 需求非大幅回落。供给出清本就能够提供一定容错，而反内卷进一步抑制资本开支是确 定的，推升了26年中供需格局改善的持续性和可见度。这个预期，暂时不会受到短期经济回落的影响。换而言之，需求侧的关键验证期可能根本 不在2025年内。只有等到26年中，供给增速已经回落，而彼时需求额外下行，推迟供需格局改善，才会构成牛市基本面拐点叙事的重大扰动。 2. 与牛市核心叙事直接关联的结构主线，尚未确立趋势，可能不会影响25Q4好于25Q3行情演绎。 医药和海外算力是仍有演绎纵深的景气方向。 医药在牛市中总有表现，但往往不是最贴近牛市核心叙事的结构。A股海外算力链是全球AI行情扩散的一部分，但对于A股而言，海外算力链偏 向于是分化、收敛的。而牛市的主线结构倾向于是共振、发散的。后续牛市行情演绎，应该还会有更贴近牛市主线的，后续弹性更高的方向。 我们认为，有潜力成为牛市主线结构的方向 ...