中国股市估值逻辑转变 - 核心观点：中国股市估值逻辑从经济周期波动转向贴现率下行，制度变化成为关键影响因素，A/H股指有望再创新高 [1] - 无风险利率下行与资本市场改革共同构成"转型牛"基石，推动市场预期改善 [1][4] - 历史案例显示资本市场改革曾多次带动股市走牛（如2005年股权分置改革、2019年注册制改革） [4] 资本市场改革对投资观念的转变 - 制度可投资性提升：通过退市新规、减持新规、交易监管等措施遏制资本漏出，显性提高市场可投资性 [2] - 股东回报机制强化：2024年新"国九条"首次侧重投资定位，分红政策从自愿转向强制与激励并举，设立回购增持再贷款 [2] - 国际经验印证：美日韩等市场改革案例表明制度变化能深刻改变投资者观念与市场表现 [2] 稳市机制与风险预期管理 - 流动性防火墙建立：互换便利、回购再贷款等工具明确风险波动底线，改善投资者风险态度 [3] - 长期资本入市：监管部门要求国有险企30%新增保费配置A股，推动"长钱长投"体系落地 [3] - 稳市机制与长期投资形成"防火墙+推进器"双重效应，系统性降低风险评价 [3] 无风险收益与改革双轮驱动 - 资本市场改革成为继无风险利率下行后股市上升的第二大动力，类比"水在沙漠与城市的不同估值"反映观念转变 [4] - 2025年调研显示"转型牛"趋势确立，改革推动资源配置优化与社会信心提振 [4]