黄金市场分析框架重构 - 传统供需模型不适用于黄金市场，价格驱动力来自"坚定买家"的资金流向 [1] - 提出"三大主力驱动模型"(3 Conviction Bucket Model)，追踪ETF、央行和投机者三类买家，解释70%月度金价波动 [2][5] - 黄金本质是"制度公信力对冲工具"而非单纯通胀对冲，全球现存22万吨黄金几乎全部被储存 [4][19] 坚定买家与机会型买家 - 坚定买家(ETF/央行/投机者)每100吨净购买对应1.7%金价上涨，决定价格趋势方向 [3][6] - 机会型买家(新兴市场家庭)提供价格支撑但不决定趋势，更关注价格吸引力 [5][6] - 净信念购买量/矿山供应量比率越高，金价上涨压力越大，矿山供应稳定使买家行为主导价格 [6] 三类坚定买家行为分析 ETF需求 - 3000吨持仓具有利率敏感性，25基点降息6个月内带来60吨需求 [7][10] - 2022年后"利率-黄金"关系破裂因央行购金激增五倍压倒ETF流出影响 [10] 央行购金 - 呈现长周期特征，2022年俄罗斯储备被冻结后新兴市场央行购金激增五倍至近1000吨/年 [8][12] - 通过英国海关数据构建预测模型：直接出口金条和英瑞贸易数据差异反映未报告购买 [13] 投机者行为 - COMEX净多头管理资金属于"快钱"，围绕长期均值波动 [9][14] - 具有事件预期建仓、新闻敏感性和保证金追缴驱动平仓三大特征 [14][15] 黄金供应特性 - 开采具高固定成本，产能受多年前规划限制，全球矿石品位从1950年代12克/吨降至现今3克/吨 [17] - 结构性供应限制是黄金获得价值储存地位的根本原因 [18] 黄金与通胀关系 - 在伴随体制公信力下降的通胀冲击中表现优异(如70年代美国)，常规通胀周期中表现较差 [19] - 当市场怀疑央行控通胀能力时，黄金作为"制度外"保值工具上涨 [19]