核心观点 - LABUBU系列产品推动公司2025年上半年业绩高速增长 营收同比增长204.4%至138.8亿元 净利润同比增长362.8%至47.1亿元 [6] - 海外市场成为重要增长引擎 美洲市场营收增长1142.3% 欧洲市场增长729.2% 海外收入占比接近40% [8][15][16] - 公司面临核心IP可持续性挑战 需培育下一个爆款IP并应对产能瓶颈 [9][16][20] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 均超2024年全年水平 [6] - 毛利率提升至70.3% 同比增加6.3个百分点 其中海外市场毛利率达75.5% [16] - 销售及管理费用率降至29.8% 同比下降9.9个百分点 [16] - 公司预计全年营收将轻松突破300亿元 [17] 产品与IP表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元 占总营收34.7% 较2024年全年30.4亿元大幅提升 [7] - 毛绒玩具品类营收贡献率从10%提升至44% 成为公司第一大品类 [7] - LABUBU月产能从300-400万只提升至1000万只 Mini版LABUBU即将推出拓展使用场景 [5][7] - 新IP培育中 CRYBABY营收破10亿元 星星人营收3.9亿元 但均远不及LABUBU影响力 [20][21] 市场拓展 - 美洲市场净增19家门店至41家 营收8.4亿元同比增长744.3% 美国成海外最大市场 [12] - 欧洲市场净增4家门店至18家 营收2.8亿元同比增长569.6% [15] - 亚太市场净增5家门店至69家 营收15.3亿元同比增长203.5% [15] - 海外门店采用提价策略（美国提价近30%）未影响消费热情 [13] 用户与运营 - 中国内地注册会员达5912万人 较2024年底新增1304万人 会员复购率50.8% 贡献销售额占比91.2% [19] - 国内营收82.8亿元同比增长135.2% 线下门店443家净增12家 [19] - 通过明星合作（Lisa、Rihanna等）和社交媒体营销实现破圈传播 [13][19] 行业竞争 - 潮玩行业多家企业冲刺IPO 包括52TOYS、TOP TOY、卡游、布鲁可等 [23] - 竞争对手多依赖授权IP（如52TOYS授权IP营收占比超60%） 毛利率约40%低于泡泡玛特 [23] - 公司认为行业存在软门槛（艺术家资源）和硬门槛（运营能力） 目前国内无规模相当竞争对手 [25]