核心观点 - 公司2025Q2业绩表现强劲，营收同比增长125.3%至182.7亿元，汽车销售收入同比增长147.6%至168.8亿元，净亏损收窄至4.8亿元 [2] - 公司盈利能力持续改善，综合毛利率达17.3%，整车毛利率连续8个季度上升至14.3%，单车毛利2.3万元 [3] - 公司计划优化车型布局并推进智能化升级，新车型鲲鹏超电X9将于2025Q4推出，Ultra版本车型搭载自研AI芯片算力达2250 TOPS [4][5] - 基于新车节奏调整，下调20252027年营收预期至830/1494/2229亿元，但维持"买入"评级，看好毛利率提升和AI竞争力 [6] 财务业绩 - 2025Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [2] - 汽车销售收入168.8亿元，同比增长147.6%，环比增长17.5% [2] - 服务及其他收入13.9亿元，同比增长7.6% [2] - 净亏损4.8亿元，环比收窄（2025Q1净亏损6.6亿元） [2] - 非GAAP净亏损3.9亿元，环比收窄（2025Q1净亏损4.3亿元） [2] - 综合毛利率17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点 [3] - 整车毛利率14.3%，同比增长8.0个百分点，环比增长3.9个百分点 [3] - 研发费用率12.1%，同比下降6.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 销售、行政及一般费用率11.9%，同比下降7.5个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 批发销量10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8% [3] - 汽车单车ASP 16.4万元，单车毛利2.3万元 [3] 业务运营 - 非MONA车型销售占比提升 [3] - 新P7将于8月27日上市，预计从2025年9月起月交付量稳健超过4万台 [10] - 2025Q4进入"一车双能"大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电X9 [5] - Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS [5] - 2025年8月开始灰度推送VLA初始版本并快速迭代 [5] 盈利预测 - 下调20252027年营业收入预期至830/1494/2229亿元（原值947/1676/2491亿元） [6] - 营收同比增长预期分别为103%/80%/49% [6] - 下调2025~2027年归母净利润至-13/68/103亿元（原值4/76/120亿元） [6] - 2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元 [6] - 2026/2027年对应PE分别为21/14倍 [6] 财务数据 - 2025E营业总收入82,957.81百万元，2026E 149,402.57百万元，2027E 222,902.57百万元 [8] - 2025E营业成本68,774.94百万元，2026E 121,742.66百万元，2027E 181,217.66百万元 [8] - 2025E毛利率17.10%，2026E 18.51%，2027E 18.70% [8] - 2025E归属母公司净利润-1,299.97百万元，2026E 6,762.04百万元，2027E 10,317.76百万元 [8] - 2025E每股净资产15.72元，2026E 19.27元，2027E 24.68元 [8] - 2026E ROE 18.41%，2027E 21.93% [8]