资本市场回顾 - 2025年上半年资本市场呈现"杠铃型"特征 恒生中国企业指数和中证2000为代表的中小市值指数表现较好 而茅指数和新能源指数等成长指数及红利指数表现一般[6] - 美国对全球加征关税的担忧逐渐消退 5月中国对美出口同比下降34% 但同期中国整体出口金额仍保持正增长 截至6月底全球主要股指均已收复4月2日政策宣布当日高点[7] - 港股上半年强势主要受南下资金推动 医药 原材料 科技与金融四大行业表现突出 医药板块因海外药企面临"专利悬崖"压力而增加对中国创新药管线采购[8] - 经济隐忧包括PPI连续三年负增长和房地产新开工面积连续四年负增长 导致国债利率持续低位运行[9] 宏观展望 - 中国经济处于"L型"底部 广义财政占GDP比重回升但主要用于化债而非直接投资 导致PPI未出现快速回升[10] - 出口韧性超预期源于制造业能力提升和汇率因素 高附加值制造业竞争力不断增强 人民币相对其他货币贬值增强出口竞争力[12] - 保险销售显著改善 代理人数量从峰值150万+缩减至50万级 但单人产能提升 利率下行使保险产品收益率优势凸显[12][13] 企业基本面展望 - 企业盈利压力最大阶段已过 PPI处于历史底部区域 未来回升将带动非金融企业利润增速改善[15] - 出口 科技 医药产业链已出现盈利见底回升迹象 而地产基建产业链盈利仍承压[15] - "反内卷"政策有助于缓和工业企业竞争 提高盈利能力 但需求侧刺激相对偏弱[16] - 工业企业资本开支增速转负 经营性现金流与资本开支敞口扩大 2024年分红加回购金额创历史新高[17] 估值与资金面 - A股风险溢价处于5%-6%较高水平 与未来一年指数回报呈强正相关性[18] - 三大增量资金来源：居民净存款达77万亿元历史高位 保险资金权益占比仅12%-13% 每年新增保费30%需投入权益市场 海外资金配置处于十年低位[19][20] 投资机会 - 关注盈利底部修复机会 PPI回升和"反内卷"政策将改善供需关系[22] - 低利率环境下红利策略持续有效 重点关注制造业与消费行业结构性机会[22] - 新产品与新技术增长型机会包括AI赋能和新消费场景等方向[23]