核心观点 - LABUBU系列产品推动泡泡玛特2025年上半年业绩高速增长 营收同比增长204.4%至138.8亿元 净利润同比增长362.8%至47.1亿元 [6][7] - 公司通过明星营销和全球化扩张（尤其北美市场）实现海外收入占比近40% 海外市场毛利率达75.5% [17][20][21] - 资本市场关注点集中于IP生命周期可持续性及能否复制下一个爆款IP 目前CRYBABY和星星人等新IP营收规模远不及LABUBU [30][31][32] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元（同比增长204.4%） 经调整净利润47.1亿元（同比增长362.8%） 超过2024年全年业绩 [7] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元 占总营收34.7% 较2024年全年30.4亿元大幅提升 [7] - 毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 海外市场毛利率75.5% 销售及管理费用率降至29.8%（同比下降9.9个百分点） [21] - 公司预计全年营收可能突破300亿元 [22] 产品与IP运营 - LABUBU推动毛绒玩具成为公司第一大品类 营收贡献率从10%提升至44% [7] - Mini版LABUBU即将上市 预期拓展手机挂件等新使用场景 [4][5] - 新IP培育中：CRYBABY主打"哭泣疗愈"情绪价值 星星人上半年营收3.9亿元 [31] - 产能大幅提升 毛绒产品月产能达3000万只（为去年同期10倍） [21] 市场扩张 - 海外市场营收增速显著：美洲增长1142.3% 欧洲增长729.2% [8][19] - 美国门店达41家（净增19家） 成为海外最大市场 洛杉矶门店现抢购排队现象 [15][17] - 国内会员数增至5912万人（新增1304万人） 会员复购率50.8% 贡献91.2%销售额 [27] - 海外提价策略（美国涨价30%）未影响消费热情 [17] 行业竞争格局 - 泡泡玛特毛利率70.3% 显著高于依赖授权IP的竞争对手（如52TOYS毛利率约40%） [34] - 潮玩行业迎IPO热潮：52TOYS、TOP TOY、卡游等企业冲刺上市 [32] - 公司认为行业存在软性门槛（艺术家资源）和硬性门槛（长期运营能力） [37] - 量子之歌等跨界玩家股价上涨（从2.16美元涨至7.25美元）反映资本市场对赛道期待 [33] 市场反应与挑战 - LABUBU二级市场价格炒至90-400美元 公司通过百万量级补货平抑市场价格 [18][28][29] - 产能面临挑战 下半年需应对10倍以上产能增幅 [21] - 泡泡玛特市盈率超100倍 估值依赖"持续造星"能力及全球化预期 [11][12]