核心观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观 [10] - 实体药店市场受消费低迷及政策环境影响，2025Q2零售规模持续低迷，但环比降幅有所收窄 [12][13][14][18] - 投资机会上，创新药、医疗器械、创新链、医药工业、药房、医疗服务、血制品、中药等多个细分领域均存在结构性机会 [10][11][42][50][51][53][54] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位 [3] - 本周涨幅前十名股票为ST香雪、欧林生物、透景生命、福瑞股份、立方制药、浩欧博、诺思兰德、多瑞医药、奕瑞科技、金凯生科 [3] - 本周跌幅前十名股票为力诺药包、南模生物、福元医药、广生堂、辰欣药业、创新医疗、海辰药业、百诚医药、倍益康、维康药业 [3] 板块观点和投资组合 - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议关注国内差异化和海外国际化的管线 [10] - 医疗器械领域，影像类设备招投标量回暖明显，发光集采加速进口替代，骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，海外去库存影响出清 [10][42][43][45][46] - 创新链海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，CXO产业周期或趋势向上，生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续 [10][50] - 医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [10][54][60] - 药房板块处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，估值处于历史底部，处方外流或提速，竞争格局有望优化 [11][51] - 医疗服务反腐+集采净化医疗市场环境，民营医疗综合竞争力有望显著提升，商保+自费医疗快速扩容 [11][51] - 血制品十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张 [11] - 中药基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，国企改革更重视ROE指标，新版医保目录解限品种，OTC企业兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫 [9][53] 行业和个股事件 - 百时美施贵宝及百利天恒美国子公司共同宣布，FDA授予伦康依隆妥单抗突破性疗法资格，用于治疗局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [61] - 国家药品监督管理局药品审评中心显示，阿斯利康的阿伏利尤单抗注射液上市申请已获受理，用于治疗系统性红斑狼疮 [61] - 诺华宣布阿曲生坦获得国家药品监督管理局批准，用于降低有疾病快速进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病成人患者的蛋白尿 [62] 2025Q2实体药店市场分析 - 2025H1中国实体药店的累计规模2961亿元，同比下滑2.2%，其中Q2累计规模为1485亿元，同比下滑1.6%，降幅较一季度收窄 [18] - 分月度来看，2025年4月零售规模497亿元，环比下滑4.6%、同比下滑1.8%，5月零售规模501亿元，环比增长0.8%、同比下滑1.6%，6月零售规模487亿元，环比下滑2.8%、同比下滑1.4% [18] - Q2所有品类同比均呈负增长但环比降幅收窄，药品6月末占比81.5%，同比始终保持增长，上半年累计份额同比增长1.1pct，中药饮片上半年累计份额同比下降0.3pct，保健品上半年累计份额同比下降0.8pct，器械份额始终稳定在4.6%-4.7% [15][16][17] - 从2025年上半年的销售额增长率来看，所有类别的销售额均有下降，降幅最大的是保健品类别，超过18%的降幅，降幅最小的是药品，略降0.9% [15] - 2025Q2中国实体药店药品的累计规模为1212亿元，同比微增0.2%，分月度来看，4月药品零售规模409亿元，同比增长0.5%，5月药品零售规模409亿元，同比增长0.2%，6月药品零售规模394亿元，同比下滑0.3% [25] - 2025Q2中国实体药店中药饮片的累计规模为111亿元，同比下滑5.9%，分月度来看，4月中药饮片零售规模30亿元，同比下滑5.1%，5月中药饮片零售规模36亿元，同比下滑7.7%，6月中药饮片零售规模38亿元，同比下滑5.0% [26] - 2025Q2中国实体药店医疗器械的累计规模为69亿元，同比下滑4.2%，分月度来看，4月医疗器械零售规模22亿元，同比下滑4.3%，5月医疗器械零售规模24亿元，同比下滑7.7%，6月医疗器械零售规模23亿元，同比持平 [33] - 2025Q2中国实体药店保健品的累计规模为56亿元，同比下滑18.8%，分月度来看，4月保健品零售规模18亿元，同比下滑21.7%，5月保健品零售规模19亿元，同比增长5.6%，6月保健品零售规模19亿元，同比持平 [34] - 2025年6月化学药TOP20品类销售规模占比78.3%，环比下降2.5%，同比增长7.1%，16个品类实现同比正增长，止血药、血脂调节剂、免疫刺激剂等3个品类增速超15%，咳嗽和感冒用药等4个品类同比负增长 [36] - 2025年4月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.9%，环比下降1.6%，同比增长5.7%，13个品类实现同比正增长，免疫刺激剂增长28.7%、止血药增长22.6%、眼科用药增长15.8% [37] - 2025年5月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.5%，环比下降1.4%，同比增长5.6%，13个品类实现同比正增长，免疫刺激剂增长37.0%、止血药增长27.3%、眼科用药增长15.4% [37] - 2025年4月中成药TOP20品类销售规模合计占比83.8%，环比下降6.1%，同比下降6.6%，仅6个品类实现同比正增长，感冒用药、祛暑剂等品类增速超5% [40] - 2025年5月中成药TOP20品类销售规模合计占比84.5%，环比增长5.03%，同比下降1.9%，8个品类实现同比正增长，祛暑剂、健胃消食类、消肿止痛用药等3个品类增速超10% [40] - 2025年6月中成药TOP20品类销售规模合计占比84.0%，环比下降5.7%，同比下降3.9%，仅7个品类实现同比正增长，消肿止痛用药、补气用药、健胃消食类等涨幅居前但均在7%以内 [40]