鲍威尔货币政策转向鸽派 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议中发出明确鸽派信号 强调风险平衡正在发生变化 与7月FOMC会议态度形成180度转变 [4][5] - 对劳动力市场观点转为明显担忧就业下行风险 提示裁员可能急剧增加和失业率上升 使用"sharply"等强烈措辞 [6] - 鸽派转向可能受政治压力影响 特朗普对美联储的政治高压取得回报 降息是经济与政治间的复杂博弈 [4][9] 货币政策框架修改 - 删除零利率下限描述 摈弃2020年"平均通胀目标制" 回归2012年伯南克框架 采用更模糊的灵活通胀目标制度 [14] - 对充分就业框架体现不对称性 允许就业超过最大评估水平而不必然触发货币政策收紧 体现"宁愿经济过热也不愿停滞"倾向 [15][17] - 新框架类似超大号版联储看跌期权 可能导致货币政策大开大合 降息与加息间隔缩短 货币政策波动性放大 [18] 降息路径与资产影响 - 9月降息门槛大幅降低 若8月非农数据未全面好转 可能实施50bp补偿式降息 基准降息幅度上调至75bp [19] - 连续降息可能支撑经济增速 尤其利好与短端利率密切的消费部门 但会推高通胀中枢 [26] - 美元走势不必然下行 因降息可能改善经济预期 叠加关税协定进展 经济增长压力或向非美国家倾斜 [22] 通胀与利率展望 - 将关税通胀定性为一次性冲击 类似2021年暂时性通胀判断 强调不会引发薪资-通胀螺旋或通胀预期脱锚 [11] - 长端美债面临期限溢价侵蚀风险 隐含赤字/信用/流动性问题 联储独立性担忧可能显现在定价中 [25] - 长端利率高企压制利率敏感性部门复苏 佛罗里达和德克萨斯州贡献制造业就业增长32%和企业增长25% [26] 政治因素与政策互动 - 特朗普对联储理事会干预增加 对理事库克的穷追猛打及分派别行为带来更大政治压力 [19] - 中期选举前特朗普全面掌控经济领域 推升美国资产吸引力 资金流向权衡实际回报而非简单利差 [23] - 为降低实体部门融资成本 可能推动房贷与工商业贷款利率下行 争取铁锈带和摇摆州选民支持 [26] 经济前景判断 - 偏宽松货币环境和鸽派政策框架副作用是未来更难控制的通胀动态 大幅降息后美国经济面临更高通胀中枢 [2][26] - 今年经济更"滞" 明年更"胀" 解决通胀需依赖AI科技大幅提升生产效率 这成为美国国家意志 [2][26] - 美债陡峭化可能触发联储停止缩表或扩表 甚至实施模糊化收益率曲线控制来压降长端利率 [26]