高成长叙事的宏观阶段特征 - 高成长叙事通常出现在宏观风险经历一定释放后的阶段 例如2013-2015年GDP中枢从9.5%降至7.9% 2012年通胀从6%逐步正常化 欧债危机冲击后市场预期企稳[1] - 名义增长率处于偏低中枢 广谱资产收益率受限 2013-2014年名义GDP均值9.4%较2010-2011年18%显著下降 2024年名义GDP为4.2% 2025年二季度同比3.9%[2] - 资金预期回报率存在粘性 尚未完全调整 2013年非标资产高收益率被打破但调整滞后 2019年资管新规打破刚兑但预期回报调整缓慢 2025年债券策略空间逼仄导致高收益资产荒[2] - 货币条件宽松但实体融资需求偏弱 三个时段均出现存款准备金率下调 金融条件改善 但产能去化和内外需调整导致实体融资需求未形成承接 SHIBOR利率下行[2] - 存在技术或政策驱动的产业叙事线索 2013-2014年4G商用推动移动互联网 2019-2020年5G启动及半导体国产替代 2024年以来AI技术突破和算力叙事[3] 大类资产表现分化 - 中国资产领跑全球 A股显露"凸性化"趋向 万得全A周涨3.87% 成交额日均2.6万亿元 融资买入占比突破11%至10.6-11.6%区间 市场宽度指标中成分股超240日均线比例达85%[6][7] - 海外市场震荡微涨 美股三大指数分化 道指涨1.53% 标普500涨0.27% 纳指跌0.58% 罗素2000涨3.3% 美股科技股指数跌1.31% 欧股受贸易协议推动 英国富时100涨2.0%[4] - 商品市场切换至供需定价 布伦特原油期货涨2.85% 纽约黄金期货涨1.06% 伦铜探底回升0.4% 国内螺纹钢期货回踩2.1% 南华工业品指数回落0.7%[5] - 美债反映降息预期变化 10年期美债利率下行7BP至4.26% 10Y-2Y利差58BP 美元指数回踩0.12%至97.7 离岸人民币升破7.17关口 隐含波动率降至2.28%处于2015年以来8.4%分位[5][6] 海外宏观事件影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔讲话偏鸽 认为经济前景和风险平衡变化可能需要调整政策立场 关税对通胀影响短暂 劳动力供需同时放缓增加就业市场下行风险 暗示9月降息准备[10] - 美联储修改长期政策策略声明 删除零利率下限相关表述 强调使用全部政策工具 从灵活平均通胀目标制转回简单通胀目标制 将就业"缺口"表述改为"最大就业"增加政策灵活性[11] - MIT研究报告显示AI投入与回报存在鸿沟 企业投入300-400亿美元但95%组织未获商业回报 仅5%项目实现规模化效益 科技与媒体行业外其他行业未实现颠覆性转型[12][13] - 特朗普指控美联储理事库克涉嫌抵押贷款欺诈 要求其辞职 任期至2038年 引发对美联储独立性和货币政策政治化担忧 可能影响降息节奏和通胀预期[13] - 美国商务部新增407个产品类别适用50%钢铁铝关税 涵盖风电设备 起重机 铁路车辆等 特朗普表示将对进口芯片征收200-300%关税 对药品征收150-250%关税[14] 国内经济高频数据 - 7月实际GDP同比模拟4.91% 8月约4.71% 平减指数触底回升0.14个百分点至-1.25% 8月工增预计小幅回落至5.27% 出口韧性但边际放缓 对美集装箱发船数量同比-15.21%[14][15] - 8月CPI环比+0.25% 同比-0.15% PPI同比回升至-2.99% BPI同比-2.79% 食品价格中猪肉批发价周环比涨0.2% 蔬菜涨1.9% 水果回落1.3%[16][22][23] - 狭义流动性延续收敛 DR001上升7BP至1.47% DR007上升9BP至1.57% 因税期走款和机构赎回压力 后随央行操作回落至1.41%和1.47%[17] - 7月金融数据显示居民定期存款减少851亿元 为近三年同期首次减少 企业定期存款减少856亿元 为近三年同期降幅最低 反映居民更倾向配置金融资产[18] - 财政数据显示7月税收收入同比5.0% 连续三月回升 一般公共预算收入累计同比0.1%达年初目标 支出呈现民生强基建弱特征[20] 产业与政策动态 - 体育消费带动效应显著 苏超赛事95.9%观众产生额外消费 65.9%支出超预期 外地观众家庭花费1000-2000元 成都世运会期间零售业销售收入同比增24.5% 住宿餐饮业开票户数增17.3%[21] - 六部门部署规范光伏产业竞争秩序 要求强化投资管理 推动落后产能退出 健全价格监测机制 打击低于成本价销售和虚假营销 光伏行业协会倡议抵制恶性竞争[25][26] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控办法 实行总量控制管理 指标由工信部会同自然资源部 发改委拟定报国务院批准 要求企业记录产品流向并录入追溯系统[27] - 基建类资金到位率分化 非房建项目资金到位率60.47%周升0.12个百分点 大型基建改善明显 房建项目资金到位率50.57%周降0.60个百分点[19] - 国办规范PPP存量项目建设运营 允许地方政府运用一般债 专项债支付建设成本 统筹中央转移支付和地方自有资金用于运营补贴 缓解施工企业现金状况和半拉子工程风险[19]