行业竞争格局变化 - 外卖行业总订单量同比增速从一季度7%加速至二季度17% 进一步升至7月33%和8月39% [2] - 饿了么市场份额从竞争前约11%和二季度13%飙升至最新28% 美团份额从竞争前85%和二季度74%下滑至当前65% 京东份额从二季度13%降至7% [2] - 三大平台商户端总重合度上升 商家选择多平台运营趋势直接挑战美团独家合作壁垒 [7] 美团竞争态势 - 美团独家商家优势首次出现松动 [4] - 商家利用京东和饿了么提供更低费率作为与美团谈判更高返点的筹码 美团变现率或将面临压力 [10] - 美团履约能力基本未受挑战 自有运力保持增长 [11] - 美团周度日活跃用户同比增长7% 低于京东31%和阿里巴巴16% [11] 阿里巴巴竞争策略 - 饿了么在订单量和商户招募方面获得增长势头 [14] - 饿了么努力匹配并略微超越京东折扣力度 充分利用雄厚净现金头寸 [15] - 阿里本地生活计划推出"闪拼"服务 对标美团"拼好饭"低客单价团购服务 [16] 京东战略调整 - 京东在激烈竞争压力下优先考虑投资回报率并优化促销效率 [17] - 市场份额下滑趋势与策略转向相符 [17] 投资观点 - 阿里巴巴股价较年内峰值有15%折价 具有显著长期价值 [18] - 京东2025年预期市盈率仅7倍 估值不高但需等待盈利稳定信号 [18] - 美团护城河和执行能力维持长期领导地位 但2025年23倍和2026年16倍预期市盈率溢价估值使短期承压 [18] - 四季度竞争焦点将转向服务差异化 生态系统协同效应和运营效率 [19] 用户行为观察 - 用户活跃度增长可能部分源于消费者在不同应用间比价行为 最终转化有效GMV仍需观察 [13]