强劲基本面支撑股价表现 AI基础设施股的优异表现并非空中楼阁，其背后是实实在在的需求和业绩增长。 瑞银报告强调，AI热潮仍然是驱动工业板块表现的主导性长期主题， 而大型科技公司的资本支出是其最直接的动力源。 为AI热潮提供基础设施的相关工业股今年迄今的回报率高达41%，表现远超大盘，也几乎是"科技七巨头+博通"等科技龙头表现的两倍。瑞银数据显示， 这些公司的经济市盈率（Economic P/E）已从一年前的约25倍扩张至目前的近35倍。这一水平使其相较于更广泛的市场享有显著溢价，但仍低于头部 科技巨头的估值。 在经历了一轮显著上涨后，为AI热潮提供基础设施的"卖铲"公司近期遭遇了市场的猛烈回调，但分析认为这并未改变其今年以来由强劲基本面支撑的优 异表现。 瑞银一份最新报告指出，尽管这些工业股的估值有所扩张，但市场对其长期增长的预期仍相对温和，与科技巨头的高期望值形成对比。 在11月14日发布的报告中， 瑞银统计了一个包含约60家全球AI相关工业股的投资组合在前一个交易日普遍回调，平均跌幅约5%，部分个股跌幅甚至达 到10-20%。 然而，这次回调并未逆转全年的强劲势头。按市值加权计算，该投资组合今年迄今的回报 ...

美银Hartnett认为，AI竞赛引发的巨额资本支出将超出企业现金流负荷，迫使其大规模举债，然而全球金融状况的"宽松环境"已经见顶，信贷风险高 企。但他预计，在明年5月15日新任美联储主席任命这一关键节点之前，市场不太可能出现大规模的风险规避情绪，资产配置者将继续做多股票。 Hartnett的观点基于一个核心判断：支撑AI热潮的宽松金融环境正迎来拐点。尽管过去12个月全球央行进行了167次降息，但预计未来一年降息次数将 锐减至81次。这种流动性势头的减弱，意味着信贷利差的最低点已经过去，而这对于需要巨额融资的行业来说并非好消息。 尽管信贷市场的裂痕已经开始显现，Hartnett认为这并不意味着股市的狂欢将立即结束。他预计，在包括"美联储看跌期权"、"特朗普看跌期权"在内的多 重支撑下，资产配置者在进入2026年时仍将普遍持有股票多头头寸。 Hartnett为市场划定了一个关键的时间节点：明年5月15日。这一天是新任美联储主席获得任命的时间。他判断，在此之前，市场不太可能出现由银行 股或信贷利差引发的重大"风险规避"信号。换言之，做多股市的交易在明年5月前似乎依然安全。 AI的债务风险：为何做空云大厂 Hart ...

作为硅谷最具影响力的投资者之一，Peter Thiel的最新动向又一次向狂热的AI市场发出一个明确的谨 慎信号。 根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新13F持仓报告，Thiel Macro LLC在第三季度完全退出 了对英伟达的投资。这一举动尤为引人注目，因为它发生在英伟达市值突破5万亿美元、华尔街分析 师普遍将其视为"不可动摇"的领头羊之际。并且，11月19日英伟达即将发布最新财报。 与清仓同步进行的，是一次彻底的投资组合重塑。该基金大幅削减了其美股总持仓，从第二季度的约 2.12亿美元降至仅7440万美元。与此同时，基金建立了在微软和苹果的大额新头寸。 亿万富翁投资者Peter Thiel的基金在三季度进行重大调仓：清仓英伟达，并猛砍特斯拉76%持仓。与 此同时，基金新建微软与苹果头寸，整体美股持仓规模缩减约三分之二。此番操作印证了他对AI"炒作 周期"的警告。 该基金在第三季度新建仓买入了49000股微软股票和79181股苹果股票。与此同时，基金对长期持有 的特斯拉进行了大幅减持，卖出了20.76万股，减持比例高达76%。 截至第三季度末，Thiel Macro LLC的投资组合仅剩三只股票。其 ...

比特币价格周日跌破93714美元，抹去了自年初以来的全部涨幅，陷入技术性熊市。此次从10月历史高点的逆转，主要归因于对美国亲加密政策的乐观 情绪消退、宏观市场转向避险，以及ETF等机构买家的悄然退场。市场情绪普遍悲观，导致杠杆头寸被清算，而小型代币的跌幅更为惨重。 作为市值最高的加密货币，比特币价格于周日跌破93714美元。这一价格水平已低于其2024年底的收盘价，意味着今年早些时候一度超过30%的年度涨 幅已被"全部抹去"。 这轮暴跌发生在该资产创下历史新高后仅一个多月。10月6日，比特币价格飙升至126251美元的纪录高位，但四天后，由于美国总统特朗普意外发表有 关关税的言论，引发全球市场动荡，比特币随之开启了下跌通道。 机构参与度的减弱是本轮下跌的核心驱动力之一。据彭博数据显示，今年以来，比特币交易所交易基金（ETF）吸引了超过250亿美元的资金流入，将 其总资产管理规模推高至约1690亿美元。这些稳定的资金流曾帮助将比特币重塑为一种投资组合的多元化工具。 然而，随着大型买家（包括ETF配置者和企业财务部门）的悄然退场，这种"对冲资产"的叙事正在"重新变得脆弱"。一个典型的例子是Michael Sayl ...

11月12日周三泡泡玛特港股盘中一度下跌3.7%，成为领跌大盘的股票之一。尽管公司第三季度销售额同比增长高达250%，但市场对其热门产品尤其是 Labubu玩偶需求狂热的可持续性存疑。 在伯恩斯坦发出预警之前，由于投资者对前景的担忧以及获利回吐，泡泡玛特已经历了一轮回调。该股曾是中国消费板块最热门的交易之一，但目前股 价已从8月下旬的创纪录高点下跌近40%，市值蒸发200亿美元。 尽管近期股价大幅回调，但今年以来，该股累计涨幅仍高达约140%。值得注意的是，在覆盖泡泡玛特的40多家券商中，伯恩斯坦是唯一一家给予"跑输 大市"（underperform）评级的机构，显示出市场对其未来表现存在显著分歧。 伯恩斯坦指出，来自交易数据、社交媒体热度及搜索兴趣等数据显示，泡泡玛特10月份在中国及海外市场的需求普遍放缓。不过，泡泡玛特年内涨幅仍 达约140%。伯恩斯坦是覆盖该公司的40多家券商中唯一给出"跑输大市"评级的机构。 泡泡玛特的股价正面临压力，此前投行伯恩斯坦发布报告，警告其第四季度业绩可能不及预期。 11月11日，伯恩斯坦发布研报援引多个数据源显示，泡泡玛特10月份在中国及海外市场的需求普遍放缓。报告称，其观 ...

大摩表示，行业调研显示需求出现实质性加速，英伟达已完全解决了早期机架相关问题，而需求持续激增。Blackwell芯片进入全面量产爬坡阶段将 是关键驱动因素。英伟达在GTC大会上的积极表态进一步强化了这一趋势。目前增长瓶颈更多出现在英伟达供应端以及配套硬件（存储、服务器） 和空间/电力方面，但这些都不应减缓明显的需求加速趋势。 摩根士丹利上调英伟达目标价至220美元。分析师预计英伟达即将公布的第三季度财报将成为突破性的一个季度，有望打破市场对其增长见顶的认 知。 大摩分析师Joseph Moore在11月14日的报告中表示，行业调研显示需求出现实质性加速，英伟达已完全解决了早期机架相关问题，而需求持续激 增。目前增长瓶颈更多出现在英伟达供应端以及配套硬件（存储、服务器）和空间/电力方面，但这些都不应减缓明显的需求加速趋势。 Blackwell芯片进入全面量产爬坡阶段将是关键驱动因素。英伟达在GTC大会上的积极表态进一步强化了这一趋势。 大摩认为，下周业绩是英伟达过去几个季度中表现最强劲的一次财报，尽管英伟达股价表现不俗，但相对于AI同行股票表现滞后，预计这种情况将 出现逆转。 供需数据显示需求加速超预期 Bla ...

文章核心观点 - AI驱动的内存超级周期在强度和持久性上远超市场预期，其驱动力从价格敏感的传统客户转向对价格不敏感的AI数据中心[1][3][4] - 内存行业正经历结构性转变，AI推理工作负载成为通用内存需求呈指数级增长的主要引擎[4][6][7] - 正确的投资策略是拥抱拥有定价权的内存龙头公司，而非进行择时交易[1][5][15] AI重塑需求格局 - 本轮内存需求核心是围绕AI数据中心和云服务商的"军备竞赛"，客户对价格敏感度远低于传统消费者[6] - 推理工作负载成为通用内存需求的主要驱动力，并呈现"合法的指数级增长趋势"[6][7] - 高带宽内存生产过程结构性地挤占了传统内存的芯片产能，加剧了供应紧张[8] - 当前周期由技术革命引发，基本面已彻底改变，不能以历史眼光看待[9] 渠道价格表现 - 服务器DRAM合约报价在两周内出现近70%的惊人涨幅，远超大摩此前30%的预测[10] - DDR4报价因美国数据中心网络交换机需求强劲而上涨50%[10] - DDR5 (16Gb)现货价格自9月的7.50美元飙升至20.90美元，涨幅高达336%[11] - 3D NAND芯片价格预计在第四季度环比上涨65-70%[12] - 机械硬盘订单能见度延伸至2027年，交付周期超过两年，部分需求溢出至eSSD[13] 投资策略建议 - 内存上行周期通常持续4-6个季度，试图择时往往会错失大部分收益[5] - 在由基本面驱动的牛市中，"持有不动"是获取超额回报的最佳策略[5][15] - 最终决定股价的是盈利，只要市场怀疑情绪存在，就为股价进一步上涨提供燃料[15] 行业赢家与输家 - 赢家为拥有定价权的内存制造商，如SK海力士和三星，将直接受益于价格上涨，实现利润大幅增长[16][17] - 输家为PC、非高端智能手机等消费电子供应链，将面临严重的利润挤压，难以将成本完全转嫁给消费者[19][20] - 大摩建议对PC行业等领域保持谨慎，并已下调该领域多家关键公司评级[21]

美国劳动力市场正急剧降温，10月企业裁员人数飙升至15.3万，创20多年来同月最高，高盛等机构数据显示就业动能正快速衰减。AI技 术加速成为裁员新推手，叠加经济下行压力，使未来六个月失业率骤升0.5个百分点的概率翻倍至25%，预示潜在就业衰退迫在眉睫。 来自私营部门的最新数据显示， 美国劳动力市场正经历一场急剧且深刻的降温，其恶化速度可能远超官方统计所能揭示。从企业裁员 公告的大幅飙升，到多个另类就业增长追踪指标转为负值，各项先行指标正密集发出警告信号，预示着一场潜在的就业衰退或已迫在 眉睫。 最引人注目的警报来自企业裁员的激增。 根据Challenger, Gray & Christmas的最新报告，10月份的企业裁员人数飙升至15.3万人，创 下20多年来同月最高纪录。与此同时，高盛追踪的"工人调整和再培训通知"(WARN))法案通知数量也触及2016年以来的新高（剔除疫 情初期异常值），该通知是企业在进行大规模裁员前必须提交的预警。 这些趋势正在重塑市场对经济前景的预期。 一直以来保持韧性的就业市场是支撑"软着陆"叙事的关键支柱，而如今，就业市场的急转 直下令衰退风险显著攀升。投资者和分析师正越发关注这 ...

美联储主席候选人政策倾向 - 下一任美联储主席热门候选人将政策讨论焦点放在限制央行资产负债表规模上，与特朗普要求降低利率的愿望形成对比[3] - 主要候选人包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman均发出类似信号，Warsh呼吁"将资金从华尔街抽走"，Bowman主张维持"尽可能小的资产负债表"[3] - 候选人普遍认为美联储超过6万亿美元的资产负债表规模过大，形成限制央行市场干预的"鹰派"共识[4] 特朗普的政策立场与矛盾 - 特朗普持续公开施压要求降低利率，以减轻联邦政府债务利息和刺激按揭贷款[5] - 2018年12月美联储以每月最多500亿美元规模缩减资产持有量时，特朗普直接喊话"停止那500亿"，担心抽走关键融资市场流动性[5] - 特朗普立场存在矛盾：既希望削弱美联储市场影响力迎合小政府理念，又希望利用其影响力满足低利率渴望[5] 缩表政策背后的逻辑与争议 - 缩减资产负债表呼吁源于共和党人对量化宽松政策的长期担忧，QE是通过购买美国国债和抵押贷款支持证券压低长期利率的非常规工具[6] - 反对者认为QE存在多重弊端：干扰市场纪律、助长政府开支、加剧财富不平等[7][8][9] - 现任主席鲍威尔为QE辩护，称其在2020年市场失灵和失业率飙升等危机时刻是"关键工具"[10] 市场前景与政策工具展望 - 美联储计划于12月1日停止缩减资产负债表，以防止金融系统出现流动性问题[11] - 白宫首席经济学家Stephen Miran支持该决定，并指出央行将用短期美国国债替换抵押贷款支持证券，市场仍将承担更多长期债务风险[11] - Michelle Bowman认为更小的资产负债表能为应对未来冲击或经济衰退提供更多空间[13] - 财长贝森特强调央行需要致力于"缩减其对市场的扭曲性影响"，将"改革"作为物色工作的关注重点[13]

An optimistic guide to the coming year in America 除了悲观，另有出路 总统在第一任期成功关闭了南部边境的非法移民通道后，开始推进"让美国再次伟大"（MAGA）移民政策的第二阶段。尽管特朗 普政府一直在收紧移民政策，但特朗普本人有时会对高技能移民表现出热情。第一任期内，他增加了季节性签证的农业工人数 量。如今，在解决了这一看似无解的问题后，他促成了一项两党移民协议，将庇护法改革与增加高技能移民、扩大临时工人签证 配额相结合。这惹恼了"让美国再次伟大"运动中的移民限制论者，但国会中的大多数共和党人，以及许多希望平息这一持续失利 议题的中间派民主党人，都支持总统。法案最终通过。副幕僚长斯蒂芬·米勒对此感到沮丧。 随着人工智能热潮持续，政府放宽了金融监管，并简化了新能源项目和输电线路的审批流程。太阳能发电量有所增加。即便是总 统向来不太待见的风能，也得益于更多投资和产能扩张。人工智能驱动的生产力提升迹象开始显现，印证了政府宽松监管政策的 合理性。白领就业危机得以推迟。其他经济方面的好消息是，关税稳定在高于总统上任前的水平，但恢复了一定的可预测性。最 高法院也发挥了作用 ...