摩根士丹利将2026年服务器市场总可寻址市场（TAM）预测上调至$8,090亿，较上年同期增长82%。 这一调整的背景是， 尽管价格大幅上涨，企业计算需求的韧性仍超出市场预期。 在分析师Erik Woodring主导撰写的研报中，摩根士丹利表示，尽管目前"尚未宣告多年期'企业服务器复兴'时代的到来"，但现 有证据表明，华尔街对计算相关股票2026年和2027年的盈利预测普遍偏低。摩根士丹利将六家企业计算领域公司的每股收益预 测平均上调3%至5%，涵盖 CDW 、 戴尔科技 、慧与科技（ HPE ）、 IBM 、英迈国际（ Ingram Micro ）及 TD Synnex 。 Woodring在报告中写道："在计算资源短缺、设备更新换代需求以及AI基础设施需求持续增长的多重因素驱动下，企业服务器需 求表现出远超预期的价格不敏感性。" 目标价调整一览 ： | 公司 | 评级变化 | 原目标价 | 新目标价 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | CDW | 中性→ 增持 | $142 | $170 | +20% | | 新聚思(TD Synnex) | 增持 | $27 ...

6月23日韩国股市"黑色星期二"之后，野村证券跨资产策略师Charlie McElligott团队发布最新报告， 警告美国市场可能面临与韩国类似的大规模杠杆ETF被动 抛售风险 。 野村模型测算，在当前的波动率水平下，美股杠杆ETF的日内再平衡可能带来规模庞大的单向抛售，尤其集中于美股收盘前最后一小时。若波动率维 持在当前区间，相关强制卖出规模可能达到数十亿美元量级。 一、核心结论 野村认为，驱动本轮美股上涨的核心力量并非基本面改善，而是 期权、杠杆ETF和波动率控制等结构性工具形成的"自我强化正反馈" 。一旦市 场逆转，同样的机制将以更大力度将市场砸向下方 。 McElligott的模型测算显示， 若标普500指数单日下跌5%，将触发期权交易商、杠杆ETF及波动率控制基金合计高达1870亿美元的被动抛 售 ，形成"越跌越卖"的死亡螺旋 。他将这一前景描述为 "跳下更高的悬崖" 。 二、核心内容剖析 1. 杠杆ETF的"机械性抛售"机制 野村团队详细分析了杠杆及反向ETF的结构性风险 ： 2. 规模测算：1790亿美元的"火药桶" 每日再平衡的刚性规则 ：杠杆ETF为维持固定杠杆倍数（如2倍、3倍），必须在每 ...

一篇媒体报道，引发全球存储股连锁暴跌。 美光收跌13.18%，闪迪大跌13.64%，SK海力士大跌12.47%，三星电子大跌12.31%！ 韩 国《朝鲜日报》 报道，英伟达Rubin芯片生产预测下调，SK海力士放缓HBM4扩产、转向利润率反超HBM逾15个百分点的通用DRAM市场， 令AI基础设施需求前景骤生疑云。 一、报道综述 2026年6月23日，韩国《朝鲜日报》（ Chosun.biz ）援引业内消息报道， SK海力士正在放缓第六代高带宽存储芯片（HBM4） 的量产扩张节奏，并将资源重新倾斜至通用型DRAM市场 。报道核心内容可归纳为以下几点： 1. 战略调整的具体内容 SK海力士 推迟了部分第五代HBM（HBM3E）产线向HBM4的转换计划 ，原定从HBM3E转向HBM4的部分产线被重新分配去做通 用DRAM 。公司表示，由于HBM已占其营收的40%以上并已建立绝对优势，因此正在重新分配资源， 确保从供应严重短缺的通用 DRAM市场获得更多营收，而非盲目进行产能扩张 。 2. 盈利能力逆转是核心驱动力 报道指出， 通用DRAM与HBM的盈利能力已经发生逆转 。截至今年第一季度，尽管通用DRAM每Gb单 ...

事件综述 - 6月23日，公司股价上演“深V”反弹，盘中一度跌近5%后最高涨6.5%，最终收涨约1%至156.11美元，市值重回2万亿美元[3] - 此前三个交易日，公司市值累计蒸发超过6000亿美元，其中6月22日单日暴跌16.4%，市值缩水约4000亿美元[3] - 股价盘中反弹的催化剂是公司当日成功完成“星落”计划的一次飞行演示任务[3] - 公司于同日完成首次投资级公司债发行，规模为250亿美元（五档期限结构），获得近900亿美元认购订单，认购倍数约3.6倍[1][4] - 债券发行所筹资金将用于再融资约200亿美元过桥贷款，以及支持人工智能、星链、星舰等业务的资本开支[4] 股债市场表现对比 - 股票市场方面，散户狂热曾推动股价在6月16日冲高至225美元，但情绪拐点迅速出现，散户资金流入随后几近枯竭[11][12] - 债券市场方面，虽然3.6倍认购倍数表现强劲，但仍低于今年以来投资级债券平均约4倍的认购水平[1][8] - 这揭示了股债投资者的根本分歧：股票投资者愿意为公司的宏大愿景支付溢价，而债券投资者更关注偿债能力与现金流的安全边际[1][4] 债券市场信号分析 - 债券认购需求向短期限品种集中，显示市场对公司长期现金流持保留态度[5] - 公司10年期债券支付的信用利差，在经过压缩后仍比评级相近的英特尔同期限债券高出约50个基点，反映债市认为其信用风险更高[1][5] - 市场对未来数年内公司将持续在债市融资数十亿美元的预期，压制了投资者当前的建仓动力[6] 公司财务与业务前景 - 标普全球评级预测，公司将持续消耗现金至2030年，且明年烧钱速度将大幅提速[9] - 公司收入虽有望增长，但支出扩张的步伐预计更快，业务版图横跨星链、人工智能、太空数据中心等资本密集型领域[9] - 对债券投资者而言，无论公司发展多好，其回报上限仅为约定的利息与本金[7] 股权结构与解禁风险 - 公司当前仅约5%的股份处于流通状态，其余95%被锁定[10] - 即将到来的解禁潮可能显著增加供给：8月初至中旬财报发布后可能触发约20%内部持股解禁，若股价较IPO上涨30%可额外释放10%股份，8月21日和9月10日前后各有约7%的阶段性解禁[10] - 据测算，至9月初内部人士最多可减持约44%的总股本，对应流通盘较当前可能扩大约9倍，在需求端动能降温的背景下可能持续压制股价[10][12] 市场环境与联动风险 - 公司上市首周散户净买入达4.05亿美元，规模超过同期英伟达、微软等多家科技巨头净买入之和，也高于主要ETF的流入规模[12] - 公司股价的日均波动已远超正常水平，日内振幅常超10%[13] - 公司作为“人工智能+太空”叙事的核心标的，其股价暴跌可能加剧科技板块的恐慌情绪，并可能与杠杆ETF的被动抛售压力形成跨资产的负反馈循环[12][16]

财报核心数据剖析 - 第一财季GAAP营收为1.934亿美元，超出市场预期1.814亿美元约1200万美元，同比增长92% [1][3] - 第一财季Non-GAAP每股亏损4美分，优于市场预期的16美分，但GAAP每股亏损22美分，高于市场预期的16美分，净亏损从上年同期的2390万美元收窄至1400万美元 [4][5] - 业务结构以硬件为主，硬件营收1.116亿美元，同比增长60%，毛利率42%；云服务营收7980万美元，同比大幅增长167%，毛利率53%，带动整体毛利率达47% [6] - 公司披露与OpenAI签署价值超过200亿美元的多年期协议，涉及部署750兆瓦算力，并与AWS启动多年期合作 [7] - 截至2025年底，公司拥有246亿美元的未交付合同积压，预计到2027年将其中37亿美元转化为确认收入 [7] - 第二财季营收指引约为1.94亿美元，高于市场预期的1.733亿美元，同比增长88% [1][8] - 全年核心营收指引为8.55亿-8.65亿美元，高于分析师预期的8.248亿美元，但同比增速指引为69%，低于第一财季的92% [1][8][9] - 全年核心毛利率指引为38%-41%，低于第一财季的47% [1][9] 市场反应与股价表现 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中下跌超约10%，出现“业绩超预期却下跌”现象 [1][10] - 截至财报前，公司市销率约为91倍，远高于英伟达的23倍 [11] - 股价自5月14日上市首日历史高点386.34美元一路回落，财报后跌至210美元，仍较IPO发行价185美元高出约13.5% [14] - 约13%的IPO股份将于6月25日锁定期届满后解禁，可能对股价形成进一步压制 [13][22] 公司现状与核心矛盾 - 作为“英伟达挑战者”，其首份季度财报显示，公司面临高估值与基本面放缓的核心矛盾 [1][15] - 公司年营收不足10亿美元且尚未盈利，但市销率高达91倍，估值建立在AI推理需求爆发及技术替代叙事之上 [15] - 增长高度依赖单一客户OpenAI，其构成了公司增长叙事的核心支柱和绝大部分合同积压 [7][23] - 云服务业务增速亮眼，显示经常性收入模式正在加速成型，且其高毛利率有助于改善整体利润结构 [6] - 公司完全依赖台积电代工，其产能分配将直接影响收入上限 [23] 未来展望与关键节点 - 短期最大变量是6月25日的IPO股份解禁压力，需关注210美元附近的技术支撑及是否下探185美元发行价 [22] - 中期需关注三大验证节点：新一代WSE-4芯片的发布时程（预期2026年底至2027年初）、OpenAI之外的客户多元化进展、以及毛利率趋势是否持续低于预期 [19] - 公司技术叙事尚未被完全验证，其在特定推理工作负载有优势，但在训练端和通用AI计算领域与英伟达差距巨大 [23] - 若公司能维持60%以上的营收增速并改善利润率，高估值可能被消化；若增速放缓至40%-50%，91倍的市销率将面临显著下行压力 [23]