宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，相比7月FOMC例会立场明显软化[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的脆弱平衡，非农就业增速放缓至月均3.5万个，显著低于2024年的月均16.8万个，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面关税效应清晰可见，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，但被视为一次性冲击，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需在滞胀风险中平衡，政策利率处于限制性区域，调整方向倾向宽松[3][21] 长期货币政策框架修订 - 2025年框架回归长期2%通胀目标制，删除平均通胀目标（FAIT）和补偿措辞，新增对稳定通胀预期的强力承诺[4][23][25] - 最大就业目标从关注短缺（shortfall）回归更广泛的灵活定义，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是应对有效利率下限（ELB）约束消退，经济环境回归正常，双重目标需重新平衡[4][23][25] - 新框架强调风险平衡策略，承认就业可能高于最大水平而不必然引发通胀风险[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔演讲后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500上涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10年期美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息关键取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%，年内降息2次，概率70%；风险场景包括失业率低于4.3%时降息1次（概率10%）或高于4.6%时降息3次（概率20%）[43] 2026年宏观展望与风险 - 2026年上半年通胀或保持粘性，经济企稳修复，失业率下行，当前定价降息3次可能过于乐观[5][53] - 关税2.0通胀效应更平滑但后置，动态有效关税税率已升至7.9%，较2024年累计升5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[54] - 2026年在金融条件宽松、财政脉冲及需求回补下，经济展望乐观，企业资本开支意愿有望反弹[60] - 需关注中长端美债收益率上行和美元汇率反转风险，类似2024年9月降息50bp后情形[5][70]