港股近期表现与A股对比 - 港股7月以来表现低迷，恒指仅上涨3%，大幅跑输同期上证指数9.2%和创业板指20%的涨幅 [2] - 4月以来港股虽修复失地，但在全球主要市场中仍跑输，恒生科技指数甚至未修复3月底以来失地 [2] - AH溢价突破125%的"隐形底"，短期港股可能跑输A股 [5] 港股跑输原因分析 流动性因素 - 香港银行间流动性边际收紧，隔夜Hibor利率一周内从零附近骤升至接近3% [8] - 港币6月中下旬触及7.85弱方保证后，金管局逐步回笼流动性，导致Hibor抬升 [8] - A股流动性充裕，日成交金额一度超3万亿元，融资余额突破2万亿元，居民新增超额储蓄约5万亿元 [11] 基本面因素 - 恒指2025年盈利预期下修至负增长-1.4%，较2024年17.8%大幅下滑 [17] - 恒指85只标的中近60%公司盈利下修，7月以来指数5%涨幅中盈利拖累-0.5% [17] - MSCI中国A股指数2025年盈利增速预期10%，显著高于2024年-5.8% [17] 估值因素 - AH溢价降至125%以下，扣除分红税后港股吸引力下降（H股20%、红筹最高28%） [26] 市场领先指标关系 - 港股基本面领先近一年，近期跑输反映基本面催化有限 [30] - A股近期由流动性驱动，若资金与市场共振强化可能外溢至港股，但多发生在行情中后期 [30] - 2014年底至2015年中"水牛"行情中，港股在时长和涨幅上均难以跟上A股 [35] 港股合理中枢测算 整体法估值 - 动态加权风险溢价降至5.8%，为2018年上半年以来新低 [36] - 以6%风险溢价作为下限测算，恒指点位约24,000 [36] 结构法估值 - 科技互联网风险溢价1.9%高于3月底1.2%，电商4.7%高于3月底3.3% [37] - 若互联网和电商回到3月底情绪水平，可推动恒指站稳26,000点 [37] - 南向定价占比提升至50%对应恒指26,000点，100%中债定价对应30,000点，100%美债定价对应22,500点 [41] 投资策略建议 短期策略 - A股流动性优势使港股短期落后，需警惕盈利下修和AH溢价过低拖累 [44] - 流动性驱动行情中A股领先，港股外溢行情多发生在中后期透支阶段 [44] 长期结构性优势 - 港股提供高分红稳定回报和结构性成长亮点，包括AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件 [44] - 年初以来南向资金累计流入超9,500亿港元，大幅超过2024全年8,000亿港元 [30] 行业轮动与拥挤度 - 港股结构远强于指数，主线不断轮动，准确轮动可获160%超额收益 [45] - 互联网、电商、新消费和银行拥挤度较低，属于适合介入时点 [45] - 关注海外映射链条，包括算力、机器人、苹果链等科技叙事，以及美联储降息后美国地产带动的家具家居和有色板块 [48]