巴菲特早期投资表现 - 1957-1968年巴菲特合伙公司收益持续超越道琼斯指数 其中1968年领先50个百分点 [1][2] - 1957年收益10.4% 同期道琼斯指数下跌8.4% 1965年收益达47.2% 指数仅14.2% [2] - 1966年停止接纳新投资者 1967年坦言难以适应市场变化 1968年宣布退出投资界 [1] 美股超级周期特征 - 1949-1968年战后爆发增长：婴儿潮需求扩张 马歇尔计划推动经济复苏 [6] - 1982-2000年现代周期：通胀率从20%下降 道琼斯指数年化实际回报率达15% [7] - 2009-2020年后金融危机周期：标普500从高点下跌57%后开启长牛 量化宽松政策推动估值修复 [8] - 共同特征包括低起始估值 低资金成本 低初始收益率 配合经济增长与监管改革 [9] 市场弱周期表现 - 1968-1982年高通胀时期：标普500名义总回报-5% 年化-0.4% 债券回报低于股票 [11][12] - 2000-2009年泡沫周期：科技股泡沫破裂叠加9/11事件 房地产繁荣与金融危机交替 [13] - 弱周期特点为长期低增长 高波动 实际回报率低迷 [9] 后现代周期驱动因素 - 资金成本从历史低位回升 量化宽松转向量化紧缩 [17] - 经济增长受人口增速放缓制约 人工智能或提升生产率 [18] - 全球化向区域化转型 供应链重构催生新商业机会 [16][18] - 劳动力与大宗商品供给趋紧 成本压力上升 [18] - 政府开支占GDP比重提高 企业利息支出与税收负担加重 [18] - 资本支出向实体基础设施倾斜 国防与ESG需求成为新驱动 [19] - 人口老龄化推高政府债务 地缘政治多极化增加不确定性 [19]