核心观点 - 寒武纪作为中国AI芯片龙头 其估值水平与基本面严重脱节 市盈率超4000倍 反映市场对国产替代和技术自主的极致定价 而非传统盈利能力指标 [6][16][19] - 公司业绩呈现爆发式增长 2025年上半年营收28.81亿元同比增长4347.82% 净利润10.38亿元同比增长295.82% 现金流由负转正 打破"只会烧钱"的刻板印象 [9][10][15] - 高估值背后存在三重驱动逻辑：国产替代政策支持（2025年国产AI芯片占比预计达40%）、45亿元定增获批投入研发、产品在多行业实现规模化部署 [22][23][25][26] - 潜在风险包括估值回调压力（市盈率为英伟达50倍）、供应链依赖海外（晶圆代工和IP核）、行业竞争加剧（华为昇腾占51%市场份额）及存货同比增长1042.66%至26.9亿元 [30][31][32][34][35] 业绩表现 - 2025年上半年主营收入28.81亿元 同比上升4347.82% 归母净利润10.38亿元 同比上升295.82% [9] - 第二季度单季收入17.69亿元 同比上升4425.01% 单季净利润6.83亿元 同比上升324.97% 显示加速增长趋势 [11][13] - 经营活动现金流净额由上年同期-6.31亿元转为净流入9.11亿元 表明业务进入健康正向循环 [15] 估值水平 - 市盈率（TTM）超3000倍 截至2025年8月22日滚动市盈率达4010倍 远超半导体行业平均水平 [16] - 高盛将目标价上调50%至1835元 对应市值7700亿元 牛市假设中股价可能达3934元 市值1.64万亿元 接近贵州茅台水平 [5] - 采用"市概率"估值法 参考英伟达市值的2%-5%进行定价 对应6000亿至1.5万亿元市值范围 [19] 行业与竞争 - 2025年中国本土AI芯片在国有市场占比预计提升至40% 与外资芯片平分秋色 [23] - 华为昇腾2025年第一季度中国市场份额达51% 百度昆仑芯等国内厂商分流订单 [34] - 英伟达若推出专为中国市场设计的芯片 可能对国产替代进程造成挑战 [35] 财务与运营 - 存货26.9亿元 同比增长1042.66% 合同负债5.43亿元 同比增长86748.17% 反映交付节奏和产能匹配需关注 [35] - 45亿元非公开发行股票方案获上交所批准 资金将投入AI芯片和软件研发 [25] - 产品在运营商、金融、互联网行业实现规模化部署 与头部企业深化技术合作 [26]