宏观经济与PPI趋势 - PPI下行周期已接近尾声 经济结构重组持续较长时间 政策开始关注供给侧因素 部分行业亏损已达不可持续水平 [3][4] - 预期明年PPI企稳回升 名义GDP逐渐加速 带动上市公司盈利增速加快 [4] - 国内经济基本面将在未来1年至1年半出现明显拐点 推动更多行业出现投资机会 [4] 市场行情特征 - 上涨行情较为稳健 沪深300一个月滚动波动率处于历史较低水平 [5] - 牛市级别可能不小 但可能属于结构牛 部分牛市特征可能出现 [11] - 市场处于牛市前中期 场外资金众多 股市估值水平仍具性价比 [14] - 市场经历情绪爆发 投资者预期和信心改变 但基本面维度尚不明确 [9] 资金流向与配置 - 低利率及资产荒背景推动资金为寻求收益而提升风险偏好 机构从低波动低估值股票向高估值领域延展 [6] - 家庭负债表从超额储蓄向股市增配转变 居民存款存量增速降至10% 低于2019-2023年间14%的平均增速 [7][8] - 公募基金配置呈现高估值持仓股市值占比提升 低估值持仓股占比下滑态势 [6] - 居民财富向股市转移迹象明显 A股市场新开户数7月达196万户 同比大增71% 环比增长19% [7] 行业与板块机会 - 增量逻辑最后可能在新消费以及科技创新方向上的龙头公司 [10] - 市场可能从成长股一枝独秀格局向周期复苏百花齐放演变 [11] - 关注AI 军工 创新药三大方向 [15] - 科技行业估值重估进程未完成 AI对收入拉动刚开始体现 盈利有上调潜力 [16] - 创新成长方向包括AI算力 AI应用 智能驾驶 机器人等 [17] 市场估值与性价比 - A股整体估值处于合理区间 沪深300动态市盈率12.2倍 处于2010年以来历史分位数69% [23] - A股市值升至100万亿元 与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [23] - 沪深300指数股息率2.69% 与十年国债收益率相比仍有相对吸引力 [23] - 股债夏普比率差上穿零轴 与债股收益差出现十年级别背离 股票风险调整后回报大幅领先债券 [22] 政策与改革影响 - 顶层设计把资本市场地位提到较高位置 股市处于非常友好的政策环境中 [3] - 无风险收益下沉与资本市场改革是股市上升关键动力 [28] - 政策托底有效限制股市下行空间 压缩波动率 权益在分母端受益显著 [21] 投资策略建议 - 建议聚焦资源 创新药 游戏和军工 开始关注化工 逐步增配反内卷+出海品种 [25] - 关注创新药 CXO 国产算力 机器人 国产AI Agent等赛道 [26] - 行业层面关注算力链 创新药 军工 保险以及反内卷相关的化工等 [27] - 细分方向适度高切低 AI链内部增配应用 存储 封测等 [27] - 成长科技主线包括机器人 半导体设备 游戏传媒 行业景气度向好主线包括保险 军工 稀土 海风 创新药 有色 [31] 市场情绪与资金结构 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 核心线索围绕产业趋势和业绩 [24] - 市场正处于牛市阶段II 两融余额增加 机构与居民资金加速入市形成正反馈 [26] - A股情绪指数转暖但未达2015年和2024年三季度末陡直上行状态 [35]