全球市场背景与A股牛市启动 - 全球主要市场上涨同步性增强 A股8月指数创21年12月以来新高 两市成交量屡次突破2万亿元人民币 [4] - 特朗普政府贸易争端利空压制缓解 8月7日与大多数国家基本达成协议 美联储主席鲍威尔职位威胁消退 美元信用和货币政策不确定性缓解 [5] - 美国财政预期从收缩转向扩张 未来十年规模达4万亿美元"大美丽法案"提出 联邦财政赤字占GDP比重预期从6%升至7%（若法案永久化可能达8%） [5] 美元流动性宽松的外溢效应 - 美元指数年初以来大幅下行近10% 位于过去十年中位数水平 为非美股市集体上涨创造有利条件 [9] - 美债实际利率从4-5月高点下行 全球主要央行先行降息提供增量流动性 离岸美元融资成本处于低位 [9] - 非美市场迎来广泛资本流入 日本、韩国、中国台湾、泰国和越南股市均录得外资净流入 逆转去年净流出状况 [9] A股基本面的独特性 - 上半年实际GDP增速5.3% 全年预计实现5%左右实际增长 在全球主要经济体中保持稀缺性 [12] - 2025年成为中国大模型技术"产业落地元年" 国产大模型DeepSeek从实验室走向规模化应用 Agent技术及推理引擎突破推动渗透政务、金融、制造等领域 [12] - 创新药企迎来"出海黄金期" 上半年海外授权创新高 辉瑞、默沙东等国际巨头加速收购中国管线 [12] 资金面与政策面优势 - 人民币面临升值压力而非贬值压力 升值预期使人民币资产更具吸引力 持续吸引外资流入 [13] - 汇率强势为国内货币政策提供更大操作空间 决策层有能力采取更宽松政策支持经济和市场 [13] - 自去年三季度以来化债和改革举措降低系统性风险 有效降低市场长期尾部风险 政策环境具高度稳定性和可预见性 [13] 增量资金结构特征 - 7月急涨中散户和杠杆资金为绝对主力 外资情绪回暖 保险稳步入市 公募机构投资者相对滞后 [16] - 8月两融资金成交额和成交占比续创新高 机构超大单净流出规模回暖 主要宽基隐含波动率自8月第二周明显上升 [16] - 北向成交量与海外中国主题ETF吸金规模上升 部分海外对冲基金加速净买入中国股票 主动型和被动型外资展现更强"FOMO"情绪 [16] 居民存款迁移与市场潜力 - 7月住户存款环比减少1.1万亿元 较去年同期多减7800亿元 非银机构存款增加2.1万亿元 较去年同期多增1.4万亿元 [17] - 存款利率下行叠加股市赚钱效应增强 刺激居民部门风险偏好 导致存款搬家行为 [17] - 居民存款占A股总市值比重处历史低位 上升空间广阔 房地产市场背景不同于前几轮牛市 存款迁往股市路径更顺畅 [17] 盈利基本面与领先指标 - 7月投资端全面走弱 固定资产投资累计增速下滑1.6个百分点 单月投资增速转为-5.2% 制造业投资单月增速从5.1%降至-0.3% 基建投资狭义和广义口径均已转负 [30] - 1-7月房地产投资累计增速回落至-12% 施工、竣工和销售数据累计同比分别为-9.2%、-16.5%、-6.5% 一线城市二手房价环比-0.8% 预示市场加速出清 [30] - 7月GDP名义增速约3.6% 实际增速约5% GDP平减指数约-1.4% 企业利润处于磨底阶段 [31] - M1增速连续数月回升至5.6% 企业流动性持续改善领先企业利润触底回升约半年到一年 明年或观察利润结束磨底 [31] 市场可持续性依赖因素 - 地缘政治缓和局面并非牢不可破 贸易争端再起或美国政策出现新不确定性可能逆转全球风险偏好 [34] - 美元指数反弹和美元流动性收紧可能对非美市场构成"抽水"效应 [34] - 内部监管态度关注融资融券业务降温 对量化私募等活跃交易资金监管 加快IPO审批吸收过剩流动性 [34]