报告导读： 低利率环境下，保险公司产品策略由传统险为主向分红险为代表的"利变型"产 品转型，利好降低刚性负债成本，推动资负匹配，维持"增持"。 低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继： 近年来以增额终身寿为代表的理财险得益于锁定收益获得市场追捧，但低利率环境下负债成本 与投资收益率"倒挂"，负债成本难以被投资收益率有效覆盖，资负匹配显著承压；产品结构对利差依赖较高，低利率环境下盈利的不确定性提升；保险公司资 负经营的实质承压与当期利润高速增长"倒挂"，"寅吃卯粮"的经营模式不利于长期经营稳健。 上市险企产品策略由传统险向"利变型"分红险转型，利好改善资负经营压力： 保险公司 2025 年开门红普遍提升分红险产品销售，预计利好降低刚性负债成 本；新会计准则下分红险采用 VFA 法计量，利好改善利润及净资产稳定性；参考海外保险公司经验，利率下行周期同样增加利率敏感产品缓解负债成本压 力。 分红险转型有赖资负端共同推动，需关注薄利保单对利润负面影响。 降低负债成本监管导向下，预计各家保险公司 25 年转型分红险较为坚定，预计需资负 端共同推动：分红实现率"限高"利好改善利差损，预计投资能力强的公司更受 ...