核心观点 - 工商银行上半年营收同比增长1.8%至4090.82亿元，归母净利润同比微降1.39%至1681.03亿元，资产规模突破52万亿元，资产质量稳健且分红优势显著，低估值高股息特征突出 [1][2][8][9][11] 财务表现 - 营收增速回正，较上年同期提升8.03个百分点，为近三年同期最好表现，非利息收入增长8.5%至955亿元 [2][3][4] - 资产总额超52万亿元，增速7.16%，存款和贷款较年初分别增长5.9%和6.4% [1][2] - 年化ROA和ROE分别维持在0.67%和8.82%的合理水平 [2][5] 资产质量与风险管控 - 不良率下降0.01个百分点至1.33%，资本充足率上升0.15个百分点至19.54%，拨备覆盖率提升2.80个百分点至217.71%，拨备余额首次超1万亿元 [2][4][5] - 企业级智能风控平台覆盖全部境内分行及130多个场景，信贷AI智能体矩阵实现智能化信息捕捉 [6] 业务结构优势 - 制造业、战略性新兴产业、绿色贷款余额分别超5万亿元、4万亿元和6万亿元，均居市场首位 [2][5] - 利息收入微降0.1%，非利息收入中其他非利息收入增长近40% [4] 科技投入与战略 - 金融科技投入占营收3.63%，科技人员占比8.6%，设立20多家分行科技金融中心及160家科技支行 [6] - 科技基因嵌入"五化"转型顶层设计，成为高质量发展核心动能 [6] 股息与估值 - 上市以来累计分红超1.5万亿元，2024年中期派息503.96亿元，股息率4.15%领跑国有大行 [8][9][10] - 当前PB为0.72倍，较近十年均值下降超40%，显著低于摩根大通（2.22倍）等国际同业 [11][12] - 过去3年A/H股平均股息率分别为6.18%和7.97%，2024年股价涨幅达44.8%和36.4% [10] 行业地位与市场认可 - 保险资金2024年举牌银行股16次，中国平安增持工行H股至流通股17%，持仓市值超800亿港元 [15] - 中金公司预测2025年A/H股目标PB分别为0.8倍和0.6倍，ROE有望稳定在9%以上 [15] - 华泰证券预计2025年PB估值修复空间达27% [15] 宏观政策与长期价值 - "十五五规划"及中央城市工作会议为业务扩张提供政策红利，聚焦新质生产力和区域产业集群 [7] - 银行板块近三年年化回报率19.34%，跑赢沪深300指数16.03个百分点 [8]